深度*公司*深南电路(002916)：1Q24业绩同比大增 经营能力持续提升

公司发布2024 年第一季度报告，公司24Q1 单季度营收净利均实现同比增长，研发投入同比增长显著，维持买入评级。


支撑评级的要点


公司收入毛利同比显著增长，经营能力稳步提升。公司24Q1 实现营收39.61亿元，同比+42.24%/环比-2.56%，实现毛利润9.98 亿元，同比+55.45%/环比+1.52%，毛利率方面，公司2024Q1 实现毛利率25.19%，同比+2.14pcts/环比+1.01pcts。伴随行业景气度的修复，我们认为公司产能利用率或进一步上行，经营能力有望持续提升。


研发费用率同比显著提升，影响公司当季盈利表现。公司1Q24 实现归母净利3.80 亿元，同比+83.88%，实现扣非净利3.36 亿元，同比+87.43%。归母净利率9.58%，同比+2.17pcts，扣非净利率8.47%，同比+2.04pcts。各项费用率来看，公司本季研发费用达3.38 亿元，同比增长1.72 亿元，研发费用率达8.53%，同比+2.57pcts，一定程度拖累了利润表现。我们认为随着广州工厂逐步转固，研发费用或将逐步下降趋于正常状态。


PCB 业务积极推进产品结构优化，封装基板业务发力存量市场深耕与新客户开发。PCB 业务：1）汽车领域：2023 全年订单同比增长超50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放及ADAS 相关高端产品的需求上量，海外Tier1 客户开发工作进展顺利，24 年有望延续增长态势；2）数据中心：伴随23H2 以来部分客户EagleStream 平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如AI 加速卡等）开发上取得一定突破，公司24 年有望延续订单结构优化态势。封装基板业务：无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023 年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。


估值


考虑24 年PCB 及BT 载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推“3 in one”战略，逐步开拓新市场，我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入161.08/191.62/219.00 亿元，实现归母净利润分别为17.31/20.16/24.28 亿元，EPS 分别为3.38/3.93/4.73 元，对应2024-2026 年PE 分别为29.0/24.9/20.7 倍。


维持买入评级。


评级面临的主要风险


封装基板产能爬坡不及预期、上游原材料涨价风险、新产品导入不及预期。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司