燕京啤酒(000729)：组织改革卓有成效 23年业绩超预期

核心观点


　　成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，澳麦双反取消，公司利润弹性逐步释放， 2024 年大麦成本端有望进一步改善。公司U8 大单品延续放量增长，改革持续推进，带动公司盈利能力持续提升。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。


　　事件


　　公司发布2023 年年度报告


　　公司2023 年实现营业收入142.13 亿元，同比增长7.66%，归母净利润6.45 亿元，同比增长83.01%。


　　公司2023 年Q4 实现营业收入17.97 亿元，同比降低4.41%，归母净利润-3.11 亿元，去年同期亏损3.58 亿。


　　简评


　　销量增长超越行业，U8 高速增长


　　2023 年公司啤酒销量394.24 万吨，同比增长4.57%，吨价（以啤酒收入计算）3322 元，同比增长2.8%，其中Q4 公司啤酒销量51.2 万吨，同比降低2.39%，吨价（以总收入计算）3514 元，同比降低2.1%。


　　分产品看，公司2023 年中高档产品营收86.79 亿元，同比增长13.32%，占收入66.26%，同比提升3.4pcts。普通档产品营收44.20 亿元，同比降低2.33%。23H2 中高档产品营收41.0 亿元，同比增长13.9%，普通档营收19.4 亿元，同比降低9.3%。燕京U8 销量同比增长超36%。


　　子公司方面，子公司桂林漓泉2023 年营收40.65 亿元，同比增长6.25%，净利润6.92 亿元，同比增长28.38%，净利率17.02%，同比提升2.92pcts，23H2 漓泉营收20.3 亿元，同比降低2.7%，净利润3.8 亿元，同比增长23.9%，净利率18.8，同比提升4.0pcts。子公司惠泉啤酒2023 年营收和净利润分别为6.14/0.49 亿元，分别同比增长0.04%/21.85%，净利率7.98%，同比提升1.48pcts，亦实现利润率提升。


　　降本增效持续推进，盈利提升空间显著


　　公司2023 年员工数量为21405 人，同比下降9.7%，其中生产人员9295 人，同比下降16.2%，而公司人均薪酬12.99 万元，同比提升11.3%，人员优化降本增效持续推进。2023 年公司新增辞退福利1.38 亿元，同比增长159%，其中23H2 新增辞退福利5194 万元，同比增长136%，员工优化仍将持续。2023 年公司毛利率37.63%，同比提升0.19pcts。2023 年销售/管理费用率分别为11.08%/11.4%，分别同比-1.29/+0.7pct，管理费用率提升主要系职工薪酬增长，预计为短期一次性费用。公司2023 年归母净利率为4.54%，同比提升1.87pcts，扣非归母净利率为3.52%，同比提升1.46pcts。


　　积极推进大单品战略，2024 年高增可期


　　公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，在稳固U8 核心战略地位的基础上，着力稳固塔基产品，加快提高中高档产品占比，公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。


　　2024 年燕京啤酒将紧紧围绕高质量发展的主题，以变革为主线，以创新为驱动，以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发展路径，扎实推进各项战略举措和重点保障任务，实现公司有质量、高质量、可持续性的发展。


　　盈利预测：预计 2024-2026 年收入分别为156.39、169.92、181.77 亿元，同比增长10.04%、8.65%、6.97%，预计归母净利润9.14、11.44、13.81 亿元，同比增长41.79%、25.15%、20.72%，对应 EPS 分别0.32、0.41、0.49 元，对应PE 估值29.9、23.9、19.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。


　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。


　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。


　　如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。


　　4、违规风险：2024 年2 月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。

□.安.雅.泽./.菅.成.广    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司