九丰能源(605090)：“一主两翼”格局成型 特气业务锚定商业航天

三大业务稳健增长，归母净利润完成员工持股考核。2023 年公司实现营业收入265.66 亿元（+10.91%），实现归母净利润13.06 亿元（+19.82%）。公司清洁能源业务销量同比增长，单吨毛利保持基本稳定，能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。公司完成员工持股计划2023 年业绩考核指标（归母净利润不低于12 亿元）；2024 年度考核指标为12.5 亿元。


　　顺价能力抵御气价下降影响，清洁能源业务盈利能力稳定。2023 年国际天然气价格震荡回落，国内天然气市场量增价跌。公司LNG、PNG 销售收入146.9 亿元（+16.86%），销量227.6 万吨（+55.5%），毛差470 元/吨，同比有所收窄。LPG 业务发展稳健，销售收入88.1 亿元，销量191.0万吨，毛差256 元/吨，同比基本持平，推动惠州液化烃码头项目（5 万吨级）及配套LPG 仓储基地项目，2023 年5 月30 日正式动工建设。


　　能源作业和能源物流业务快速发展。公司能源作业服务营收15.58 亿元，天然气回收处理配套服务作业量38 万吨，单吨服务性收益基本稳定；在运天然气井超110 口，并布局低产低效辅助排采服务业务。2023 年公司能源物流服务销售收入2.82 亿元，公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计400-500 万吨，2023 年累计对外航运47 次；拥有东莞天然气接收站，LNG 和LPG 年周转能力各150 万吨；在运LNG 槽车超百台。


　　氦气产量高增，锚定航空航天特气。2023 年公司氦气营收0.5 亿元，高纯氦气销量31.0 万方，可比口径下同比增长超过60%；现场制氢在运产能2 万方/小时，销量0.5 亿方，营收1.1 亿元。2024 年，公司特气业务终端锚定航空航天特气，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设，推动华东（镇江）零售气站签约和建设。


　　资本运作频繁，完善一主两翼业务格局。公司收购正拓气体70%股权、河南中能70%股权、江苏艾湘100%股权、华油中蓝12%股权，增资惠州港湾，重大股权投资合计4.2 亿元（+67%）。


　　风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内外气价有所回落，商业航天发展进度等因素，预计2024-2026 年归母净利润15.4/18.2/20.0亿元（2024/2025 年原预测16.2/17.9 亿元，新增2026 年预测），同比增速18.1%/17.9/10.1%，对应当前股价PE 为11.0/9.4/8.5X，维持“买入”评级。

□.黄.秀.杰./.郑.汉.林./.李.依.琳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司