燕京啤酒(000729)：业绩增长亮眼 改革持续兑现

核心观点：


　　公司发布2024 年一季报。24Q1 公司营收同比+1.7%至35.9 亿元，归母/扣非归母净利润同比+58.9%/81.7%至1.0/1.0 亿元，业绩增长亮眼。


　　收入端高基数之上持续增长，销售收现表现出色，成本弹性有望逐季兑现。23Q1/24Q1 公司营收同比+13.7%/1.7%，高基数之上持续增长，现金流视角下公司销售收现同比+7.3%至43.0 亿元；公司24Q1 毛利率同比+0.4pct 至37.2%，考虑到Q1 部分原材料或为Q4 采购，后续毛利率弹性有望逐季释放。


　　改革带动降本增效，拉动盈利能力持续修复。24Q1 公司销售/管理/财务费用率同比-0.6/-0.2/+0.2pct 至11.9%/11.8%/-0.9%，公司降本增效举措持续兑现，带动销售/管理费用同比-2.9%/-0.1%，同时公司所得税率/少数股东权益占比同比-7.3/-7.5pct 至21.4%/20.7%，反映出弱势子公司减亏趋势向好，带动归母/扣非归母净利率同比+1.0/1.3pct 至2.9%/2.9%，非经常项主要系410 万元的一次性营业外支出扰动。


　　坚定看好燕京复兴，改革持续兑现有望带动全年业绩超预期。2023 年初Wind 一致预期2023/2024 年公司归母净利润为4.9/6.7 亿元，2023年实际达成6.4 亿元，当前Wind 一致预期2024 年业绩为9.2 亿元，2023 年公司产品高端化与人员定岗定编工作持续推动，为2024 年进一步释放业绩弹性奠定基础，看好全年业绩持续高增。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司归母净利润为9.8/14/18.1 亿元，同比+51.4%/43.0%/29.4%，当前股价对应PE 为28/19/15 倍，考虑到公司当前处于改革带动盈利能力追赶行业的业绩加速期，综合考虑行业龙头盈利能力及估值水平，给予公司2024 年35 倍PE，对应合理价值为12.1 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。产品结构升级低预期；行业竞争加剧；降本增效低预期。

□.符.蓉./.郝.宇.新./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司