燕京啤酒(000729)：营收稳增 利润率提升逻辑逐步兑现

事件：


　　燕京啤酒发布2024 年一季度报告，公司24Q1 实现营收35.87 亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润1.03 亿元，同比增长58.9%，实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长81.72%。


　　盈利弹性增强，利润率预计将持续改善。


　　公司24Q1 毛利率对比同期增长了0.4pct 至37.18%，可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期下降了0.56pct 至11.93%，驱动公司毛销差对比同期增长了0.96pct 至25.25%，其余管理/ 研发/ 财务费用率分别-0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%，整体费用率水平管控良好。同时公司所得税率对比同期下降了7.3pct 至21.41%，我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进，综合推动公司24Q1 净利率提升了1.06pct 至3.61%。


　　我们预计在公司改革增效的持续深化下，后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。


　　另外，此前根据公司2023 年年报，改革增效成效显著，员工数量减少了2303 人，辞退红利较去年同期增长了158.56%，占23 年归母净利润的21.44%，预计随改革进程逐步深入，该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。


　　预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下，盈利弹性将快速提升。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司24-26 年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16 亿元，对应PE 分别为31/24/19 倍，考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间，业绩释放的确定性较强，我们给予公司24 年40 倍PE 进行估值，对应目标价为12.7 元/股，维持买入评级。


　　风险提示


　　大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险

□.刘.畅./.张.东.雪    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司