江瀚新材(603281)2024年一季报点评：Q1业绩符合预期 净利率保持高位

事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收5.87 亿元，同/环比+1.0%/+11.5%，实现归母净利1.54 亿元，同/环比-0.1%/+28.4%，扣非净利1.45亿元，同/环比+0.2%/-3.5%。


　　Q1 均价环比微降，销量提升助营收增长。24Q1 公司功能性硅烷成品销量为2.96 万吨，同/环比+21.4%/+14.2%，均价为1.95 万元/吨，同/环比-17.6%/-2.6%。原材料价格有所分化，24Q1 无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/ 三氯氢硅采购均价分别环比-6.36%/+2.49%/-3.94%/+0.95%/+1.02%。公司24Q1 毛利率为34.03%，同/环比-5.30/-7.17pct，受总费用率大幅降低影响，净利率同比基本持平，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/3.28%/3.36%/-3.15%，总费用率为4.26%，同/环比-5.78/-3.98pct，净利率为26.30%，同/环比-0.28/+3.46pct。


　　扩产降本推新品，三重成长逻辑。公司有三重成长逻辑，一是产能增长助力销量提升，公司当前产销率维持高位，近一年单季度产销率均接近100%，受益于募投项目部分达产，截至23 年底公司功能性硅烷成品产能达到10.7万吨，助力Q1 销量实现增长，预计24 年募投项目将继续贡献增量；二是成本下降，公司当前仍需外购三氯氢硅，公司在建项目硅基新材料绿色循环产业园一期项目拟年产三氯氢硅6 万吨、四氯化硅6000 吨，既可缓解公司当前因三氯氢硅产能不足导致功能性硅烷供应量无法完全满足客户需求的情况，也可延伸产业链进一步降低成本；三是推出新产品，2000 吨高纯石英砂在建，公司还通过向中科院购买专利掌握了含硼助剂、耐高温助剂等高端领域功能性硅烷的技术，产品线有望进一步丰富。


　　投资建议： 一季度业绩符合预期， 我们维持24-26 年归母净利为6.32/7.45/8.93 亿元，对应当前PE 分别为14.8/12.5/10.5x，公司在行业底部维持高盈利能力，我们长期看好公司的发展潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司