北方国际(000065)：焦煤贸易及汇兑收益驱动业绩高增 运营利润有望持续放量

汇兑收益增加及蒙古焦煤项目盈利放量，Q1 业绩延续高增。2024Q1 公司实现营业收入50 亿元，同增4.6%；实现归母净利润2.6 亿元，同增36%，业绩在同期高基数上仍维持较快增长（23Q1 业绩同比高增85%），扣非归母净利润同增42%，表现亮眼，主要因：1）蒙古煤炭一体化项目利润增加；2）汇率波动产生较多汇兑收益；3）应收账款减值计提减少。截止2023 年末公司已生效正执行项目合同额57.5 亿美元（折合人民币约417 亿元），为2023 年工程承包收入5.5 倍，已签约未生效订单89.9 亿美元（折合人民币651 亿元），在手订单充裕，有望支撑全年工程板块稳健增长。运营业务方面，受益焦煤贸易量增加、价格上行，叠加孟加拉火电站逐步投产，贸易及发电收入有望持续高增，驱动全年业绩保持较快增速。


　　汇兑收益促财务费用率大幅下行，减值计提减少，净利率显著提升。2024Q1公司综合毛利率9.62%，同比下降3.23pct，预计主要因工程板块盈利能力有所下降以及低毛利率的贸易业务占比提升。期间费用率3.31%，同比下降2.44pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动+0.02/+0.57/+0.22/-3.24pct，财务费率下降较多，主要因汇率波动致汇兑收益有所增加。资产（含信用）减值损失少计提约6612 万元，主要系期末应收账款额有所减少。所得税率8.72%，同比下降5.69pct。少数股东损益占比5.37%，同比降低8.37pct。净利率5.26%，同比提升1.22pct。Q1 公司经营性现金流净流入3.4 亿元，同比少流入3.6 亿元，预计主要因孟加拉火电站建设产生较多开支。


　　蒙古焦煤贸易持续高增，孟加拉火电站有望贡献新增长点。2023 年公司蒙古煤炭一体化项目各环节实现大幅增长，其中通关仓储板块全年过货520万吨，同比增长70%；焦煤贸易全年销售531 万吨，同比增长194%。今年以来项目增长趋势强劲，截止至4 月10 日，满都拉口岸通关货运量突破201.84 万吨，同比增长62.47%，预计全年焦煤贸易板块有望延续较快增长。


　　公司孟加拉火电站项目去年建设进度加快，总体进度已完成90%，预计于2024 年下半年投产运营。项目完成后我们测算每年实现净利润1 亿美元，约合人民币7.2 亿元，按照50%持股比例，有望贡献投资收益3.6 亿元，占公司2023 年归母净利润39%，预计将显著拉动今明两年业绩。


　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年实现归母净利润10.4/13.1/14.9 亿元，同比增长14%/26%/14%，对应EPS 分别为1.04/1.31/1.49 元，当前股价对应PE 分别为12.0/9.5/8.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，煤炭价格波动风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司