燕京啤酒(000729)：业绩增速亮眼 顺利实现开门红

事件：


　　公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入35.87 亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.03 亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03 亿元，同比增长81.72%。


　　产品结构升级延续


　　2024Q1 公司实现营业收入35.87 亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比+0.40pct 至37.18%。我们预计U8 有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。


　　降本增效带动盈利能力提升


　　降本增效工作成果持续显现，2024Q1 公司有效税率同比-7.30pct 至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct 至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct 至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct 至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct 至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为153.47/163.94/172.16 亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01% ， 归母净利润分别为9.42/12.45/15.62 亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS 分别为0.33/0.44/0.55 元/股，3 年CAGR 为34.32%。鉴于公司大单品U8 增长势头仍快、降本增效下24 年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年40 倍PE，目标价13.37 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化

□.刘.景.瑜    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司