固德威(688390)：至暗时刻已过 看好年内业绩逐季修复

业绩简评


　　2024 年4 月25 日，公司发布年报及一季报，2023 年实现营收73.53亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.52 亿元，同比增长31.2%。


　　1Q24 实现营收11.26 亿元，同比下降34.5%；归母净亏损0.29 亿元，同比下降108.6%。


　　经营分析


　　欧洲户储需求放缓，并网逆变器占比提升：公司2023 年并网逆变器销量为53.22 万台，实现收入28.6 亿元，同比+42.99%，毛利率29.43%，同比基本持平；受欧洲库存及需求放缓影响，储能逆变器销量15.41 万台，实现收入15.7 亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量341MWh，实现收入8.69亿元，同比+38.66%，毛利率24.96%，同比+7.18PCT。


　　户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善：公司2023 年户用分布式系统销量为513MW，实现营业收入16.54 亿元，同比增长688.9%，毛利率为12.94%，同比改善2.61PCT。受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善，2023 年组件成本占系统总成本比例为44.88%，同比下降17.96PCT。2024 年组件价格有望保持低位，驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。


　　至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复：公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因：1）Q1 为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程，逆变器收入同比放缓，同时部分Q4 低毛利户用系统在Q1 确收，导致Q1 收入及毛利率呈现同比双降；2）由于收入规模缩减，叠加2023 年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升，1Q24 整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。展望后续，随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖，带动期间费用率明显摊薄、盈利逐步修复。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025 年归母净利润预测至7.62、10.3 亿元，预计2026 年归母净利润为13.9 亿元，对应PE 为21、15、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

□.姚.遥./.宇.文.甸    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司