富森美(002818)：Q1业绩略有承压 天府新区项目持续推进

事件概述


　　公司发布2024 年一季报，报告期内公司实现营收3.80 亿元，同比-2.46%；实现归母净利润1.87 亿元，同比-16.51%；实现扣非净利润1.96 亿元，同比-8.53%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.70 亿元，比去年同期增加了69.82%，系公司发放和收回小贷贷款、保理款以净额列示于经营活动，随其经营活动变化本期为净收回，上年同期为净发放变动所致。


　　分析判断:


　　收入端：整体大环境下有所承压


　　2024 年Q1，公司实现营收3.80 亿元，同比-2.46%，收入增速环比上升了4.28pct，我们认为主要系地产链需求端承压下公司装饰业务略有下滑所致。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利；目前天府新区项目进展顺利，公司按照“总部港”“直播港”一体两港总体定位，规划布局家居生活、直播电商、总部经济等产业生态，广泛链接政府和行业招商资源，我们认为天府新区项目的持续推进有望逐渐加码公司业绩，未来可期。


　　利润端：毛利率有所下滑,期间费用率小幅减少利润端，2023 年Q1，公司实现毛利率68.71%，同比减少1.40pct，环比减少了1.55pct；公司实现净利率50.91%，同比降低了9.17pct，环比减少了0.84pct，我们预计主要系在收入端承压下，天府新项目转固增加成本以及投资收益减少所致（公司当期确认的公允价值变动收益同比-572.71%至-1713 万元, 主要系本期公司投资业务随二级市场价值波动致公允价值变动）。费用端，2024 年Q1，公司期间费用率为4.60%，同比减少0.24pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.31%、4.32%、-0.03%，同比+0.00pct、-0.25pct、+0.02pct。


　　财务费用率的下滑主要系银行存款利息变动所致。


　　投资建议


　　中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110 万平方米，入驻商户超过3500 户，交易额和市场占有率有望继续稳居区域前列。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026 年营业收入分别为15.95/17.12/18.54 亿元，EPS 分别为1.11/1.19/1.31 元，对应2024 年4 月25 日14.15 元/股收盘价，PE 分别为13/12/11 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司