联影医疗(688271)：23年业绩符合预期 持续推动国内外市场

核心观点：


　　公司23 年业绩符合预期。根据公司23 年年报，公司实现营收114.1亿元（YOY+23.52%），归母净利润19.74 亿元（YOY+19.21%），毛利率48.48%（YOY+0.11pp），23 年业绩提升主要系公司持续加大对新产品和新技术的研发投入，推出多款创新型产品，巩固了现有市场地位、开拓新市场。根据wind，公司24Q1 实现营收23.5 亿元（YOY+6.22%），归母净利润3.63 亿元（YOY+10.2%）；公司24Q1业绩提升，我们预计系海外市场中、高端设备装机量提升。


　　公司整体费率提升。根据wind， 公司23 年销售费率15.51%（YOY+1.14pp），系业务相关费用增长所致；研发费率15.15%（YOY+1.01pp），系公司加大研发投入所致；管理费率4.91%（YOY+0.25pp），系公司人力相关费用增加所致。


　　公司深化研发/市场双战略。根据公司23 年年报，国内市场，公司已入院1,000+三甲医院，其中PET/CT、PET/MR 及XR 产品按23 年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一；海外市场，公司已在美国、英国、新加坡、澳大利亚、等全球多个国家及地区建立销售网络，已成功进驻65 个国家和地区。研发方面，公司构建了贯穿技术、产品与软件的垂直创新体系，各产品线主要核心部件均实现自研自产，例如公司已掌握双极性CT 球管技术和高压发生器技术。


　　盈利预测与投资建议。预计 24-26 年实现归母净利润24.75 亿元、31.51 亿元和41.16 亿元。预计 24-26 年 EPS 分别为 3 元/股、3.82元/股和 4.99 元/股。综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素，因此给到公司2024 年45X PE，给予合理价值135.14 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。境外销售渠道拓展风险、市场竞争风险、政策和审批风险。

□.罗.佳.荣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司