潮宏基(002345)：24Q1高基数下增长稳健 加盟渠道持续发力

事件:公司公告2023 年年报及2024 年一季报，23 年公司实现营收59.00 亿元，同比+33.6%；实现归母净利润3.33 亿元，同比+67.4%；实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比+71.9%。24Q1 公司实现营收17.96 亿元，同比+17.9%；实现归母净利1.31 亿元，同比+5.5%；实现扣非归母净利1.29 亿元，同比+5.4%。


　　毛利率受产品结构调整有所下滑，期间费用率大幅改善提振净利率水平。23年公司时尚珠宝产品营收29.89 亿元，同比+20.4%，占比降低至50.7%；传统黄金产品营收22.65 亿元，同比+56.8%，占比提升至38.4%；皮具营收3.71 亿元，同比+14.4%，占比6.3%。低毛利黄金产品占比提升导致23年综合毛利率同比-4.11 pct 至26.1%。23 年期间费用率达17.8%，同比-3.85pct，主要原因系加盟渠道占比提升拉低销售费用率，使得归母净利率达5.7%，同比+1.14pct。


　　门店拓展推动加盟业务增速领跑，25 年计划门店达到2000 家。23 年自营/加盟/ 批发业务分别实现营收32.58/24.81/1.35 亿元， 同比+14.5%/+67.6%/+57.6%。截至23 年末公司珠宝门店共计1399 家，年内净增241 家，其中自营店净减少50 家，加盟店净增加291 家。


　　23 年女包业务持续计提，业务结构调整顺畅。女包业务受多种因素影响，业绩贡献未达预期， 18-22 年间进行三次商誉减值评估， 分别计提209.1/151.6/80.7 百万元，23 年再次计提39.4 百万元，持续优化业务结构，聚焦珠宝主业。


　　投资建议：我们预计公司24~26 年实现营业收入 69.22/82.92/96.62 亿元，实现归母净利润3.86/4.44/5.24 亿元，EPS 分别为0.43/0.50/0.59 元，最新股价对应PE 分别为14.2/12.3/10.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期；金价波动影响；行业竞争加剧

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司