爱科赛博(688719)：收入端持续高增 产品研发、渠道建设持续加码

2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩低于我们预期公司2023 及1Q24 业绩：2023 年收入8.26 亿元，同比增长42.7%，归母净利润1.39 亿元，同比增长101.78%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长92.5%，其中4Q23 实现收入3.09 亿元，同比增长20.7%，归母净利润约为0.481 亿元，同比下滑10.21%，扣非净利润约为0.377 亿元，整体符合我们预期。


　　1Q24 期间公司实现收入1.365 亿元，同比增长45.5%，归母净利润约为534.3 万元，同比下滑62.8%，扣非净利润约为454.8 万元，同比下滑67.2%，由于费用投入超预期，整体1Q24 业绩低于我们此前预期。


　　发展趋势


　　通用测试电源增速亮眼，经销业务快速攀升，整体多点开花。2023 年新能源测/通用测试/高端装备/智能配网收入同增46.9%/120.2%/33.3%/23.6%至3.86/1.01/1.85/1.36 亿元；从销售类别来看，2023 年公司直销和经销业务分别同比增长23.5%/125.5%至5.43/2.65 亿元，我们认为公司收入端的高速增长一方面得益于公司在电动车、通用测试电源等领域的持续开拓，另一方面也得益于公司在经销商业务的进一步加码布局，我们认为随着公司新产品、新渠道、新行业的持续加成，公司收入端有望持续实现高增长。


　　盈利能力有所分化，2023 年费用控制平稳，1Q24 公司持续加大销售、研发端的投入力度。2023 年公司精密测试电源/特种电源/电脑质量设备业务毛利率分别为52.5%/34.5%/36.3%，同比变化+1.47/-7.78/+0.27ppt，分行业来看新能源测试/通用测试/高端装备/智能配网的毛利率分别同比变化+1.55/+6.20/-2.28/-2.42ppt。从费用端来看，2023 年公司整体费用控制平稳销售/管理/研发费用率同比变+1.1/-0.9/-0.5ppt；1Q24 期间公司加强产品研发和渠道建设，整体费用率有所提升，相关费用率同比变化-4.1/-0.5/+3.9ppt，环比变化+4.0/+5.8/+12.6ppt，至13.1%/10.4%/22.5%。


　　盈利预测与估值


　　由于1Q24 期间公司费用率大幅提升，且1Q24 净利润不及预期我们下调2024/25 年净利润30.9%/34.3%至1.5/2.0 亿元，当前股价对应2024/25 年25.8/19.2x 市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调且估值中枢有所上移我们同步下调目标价10.4%至60 元，对应2024/25 年市盈率约为32.7x/24.3x 市盈率，对比当前股价仍有26.9%的上涨空间。


　　风险


　　新能源行业需求波动，通用测试行业开拓不及预期，行业竞争加剧，费用投入强度加大。

□.江.鹏./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司