固德威(688390)：去库压力下短期承压 24年业绩有望逐季改善

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收73.5 亿元，同比+56%；实现归母净利润8.5 亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比+29%。2024 年Q1 公司实现营收11.3 亿元，同比-35%；实现归母净利润-0.29 亿元；实现扣非归母净利润-0.35 亿元。


　　点评：


　　去库压力下，储能逆变器业务营收同比下降。公司2023 年并网逆变器销量为53万台，实现收入29 亿元，同比+43%，毛利率29%，同比基本持平；储能逆变器销量15 万台，实现收入16 亿元，同比-5%，毛利率56%，同比+11pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压，随着库存水平逐步回归合理区间，公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。


　　户用系统营收实现高速增长，组件降价推动盈利改善。公司2023 年户用分布式系统销量为513MW，实现营业收入17 亿元，同比增长689%；毛利率为13%，同比+2.6pct。毛利率的提升主要系2023 年组件价格的快速下行。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统。目前，昱德新能源已规划从逆变器+光伏组件的二件套供货，升级至含配电箱在内的三件套供货，未来尝试五件套供货，通过配件的标准化和体系化，提升电站的品质化。


　　多重因素叠加造成24Q1 亏损，看好盈利逐季改善。首先，欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场，在欧洲逆变器库存积压的大背景下，公司24Q1 的出货承压；其次，一季度是国内光伏装机的传统淡季，因此公司国内光伏逆变器业务和户用系统业务也受到了一定的影响；在收入规模缩减的情况下，公司的整体费用率水平同比大幅提升，致使公司出现亏损。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，以及公司对其他海外市场的拓展，公司业绩有望逐季回暖。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-25 年盈利预测、新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润7.3/9.5/11.7 亿元（下调64%/下调63%/新增），当前股价对应24-26年PE 为21/16/13 倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司