大中矿业(001203)：铁矿石利润稳步增长 锂矿业务发展顺利

核心观点


　　公司公布2024 年第一季度报告。一季度营业总收入9.21 亿元，同比+43.05%，归母净利润为2.42 亿元，同比+20.13%，基本EPS为0.16 元，平均ROE 为4.01%。去年公司布局湖南和四川的锂矿业务，前期投资较高，债务融资规模有所增加，因此造成了财务费用的小幅抬升。公司规划在湖南临武建设4 万吨/年的碳酸锂采选冶一体化产能。于2023 年4 月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，目前已完成探矿权延续。一期2 万吨碳酸锂项目去年12 月取得能评批复，今年2 月成功摘牌项目用地，项目顺利有望在本年内打通产线。公司于2023 年11 月取得四川加达锂矿探矿权证。该矿资源禀赋较好，有望为公司贡献较多利润。


　　事件


　　公司公布2024 年第一季度报告。


　　一季度，公司营业总收入9.21 亿元，同比+43.05%，归母净利润为2.42 亿元，同比+20.13%，基本EPS 为0.16 元，平均ROE 为4.01%。


　　简评


　　产量提升，毛利增长。


　　Q1 普氏铁矿石指数123.56 美元/吨，与去年同期基本持平，推断公司单吨售价保持稳定。Q1 公司毛利5.23 亿元（同比+1.99 亿元，环比-1.21 亿）。Q1 毛利率57%（同比+6.1pct，环比+1.6pct）。


　　公司毛利的提升主要来自产销量的增长。


　　布局锂矿业务，财务费用有所增加。


　　公司Q1 财务费用0.73 亿（同比+0.47 亿，环比+0.07 亿）。去年公司布局湖南和四川的锂矿业务，前期投资较高，债务融资规模有所增加，因此造成了财务费用的小幅抬升。


　　锂矿利润值得期待。


　　公司通过积极布局锂矿产业，已经取得湖南鸡脚山锂矿（控制权）和四川加达锂矿两大资源。其中公司规划在湖南临武建设4 万吨/年的碳酸锂采选冶一体化产能。于2023 年4 月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，目前已完成探矿权延续。一期2 万吨碳酸锂项目去年12 月取得能评批复，今年2月成功摘牌项目用地，项目顺利有望在本年内打通产线。另外公　　司于2023 年8 月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967 万吨至4716 万吨，氧化锂推断资源量37 万吨至60 万吨（折合碳酸锂当量92 万吨至148 万吨），公司于2023 年11 月取得该矿探矿权证。该矿资源禀赋较好，有望为公司贡献较多利润。


　　盈利预测和投资建议：基石计划提出到2025 年国产铁精粉产量达到3.7 亿吨，相较于当前的增量在1 亿吨左右，国产铁精粉是补充铁矿供给，提高自给率的重要一环。公司的采选技术领先，成本控制优良，是优秀的国产铁精粉公司，具有较高的扩产潜力。但同时铁矿石价格在本年内高位回调，预计公司铁矿石业务量增利减，总体稳定。公司湖南碳酸锂产线已经进入建设周期，资源自给的锂盐公司在碳酸锂行业仍然具备一定的竞争优势，投产后将成为新的利润增长点。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为10.5 亿、15.3 亿和17.2 亿，维持“增持”评级。


　　风险分析：公司的主要产品为铁精粉和球团，作为冶炼钢铁的主要原料，其需求在很大程度上受到下游钢铁行业的影响。钢铁行业与宏观经济周期密切相关，若宏观经济出现较大波动，钢铁行业状况不佳，对铁精粉和球团的需求下降。球团的主要原材料是铁精粉，球团的价格会随铁精粉价格波动，且呈正相关。铁精粉价格波动，会对公司业绩产生较大影响。受制于外部环境和行政审批，公司在产量提升、扩产技改、新能源矿产拓展等方面，都存在项目进展不及预期的风险，进而对公司业绩产生较大影响。公司因监事向公司借款200 万元构成关联方资金占用，于2023 年12 月27 日被内蒙古证监局出具监管警示函。

□.王.介.超./.王.晓.芳./.汪.明.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司