福瑞股份(300049)：23年器械板块收入增速显著 FIBROSCAN放量可期

核心观点：


　　器械板块收入增速显著。根据公司23 年年报，公司实现营收11.54 亿元（YOY+14.37%），归母净利润1.02 亿元（YOY+3.75%）；主要的器械板块实现营收8.31亿元（YOY+35.4%），其中设备销售实现收入5.03亿元，占比60.53%，按次收费、租赁及其他收入3.29 亿元，占比39.59%；子公司Echosens 实现净利润 1.76 亿元（YOY+70.13%）；毛利率74.74%（YOY+1pp）。根据wind，公司24Q1 实现收入3.23亿元（YOY+33.35%），归母净利润0.43 亿元（YOY+228.57%），主要系两块业务业绩提升；毛利率76.6%（YOY-3.07pp）。


　　公司持续推动FibroScan 成为全球MAFLD/MASH 检测领域金标准之一。根据公司23 年年报，公司子公司Echosens 按次收费模式的产品FibroScan Go 已在北美、西欧地区累计实现安装275 台；24 年，公司希望实现由以一次性销售为主转换为按流量付费，推动FibroScan成为全球MAFLD/MASH 检测领域的重要标准之一。


　　公司整体费率表现稳定。根据wind 公司23 年销售费率27.86%（YOY+0.05pp），主要系销售人员职工薪酬及市场推广费用增加；管理费率17.86%（YOY-1.36pp），主要系职工薪酬、房屋租赁费用随着整体收入增加而增加。研发费率7.15pp（YOY+0.13pp），主要系Fibroscan 升级及研发。


　　盈利预测与投资建议。预计24-25 年公司EPS 分别为0.7 元/股、0.89元/股、1.2 元/股，参考可比公司估值以及考虑公司成长性，给予公司2024 年75X PE 估值，对应合理价值52.57 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济和外部环境变化带来的风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险。

□.罗.佳.荣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司