潮宏基(002345)：加盟渠道快速扩张 持续彰显差异化产品力

报告摘要：


　　事件：


　　潮宏基发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收59.00 亿元/+33.56%，归母净利润3.33 亿元/+67.41%，扣非归母净利润3.06 亿元/+71.93%，非经常性损益0.28 亿元，主要来自非流动性资产处置损益，拟每10 股派发现金股利2.5 元（含税）。2023Q4 公司实现营收14.01 亿元/+35.14%，归母净利润0.20 亿元/扭亏，扣非归母净利润-0.02亿元/减亏。2024Q1 公司实现营收17.96 亿元/+17.87%，归母净利润1.31 亿元/+5.47%，扣非归母净利润1.29 亿元/+5.37%。


　　点评：


　　黄金珠宝表现亮眼，营收增长显著。2023 年公司营收59.00 亿元/+33.56%，分产品看：1）时尚珠宝营收29.89 亿/占比50.66%/+20.43%；2）传统黄金营收22.65 亿/占比38.39%/+56.75%；3）皮具营收3.71 亿/占比6.29%/+14.41%；4）其他产品营收0.36 亿/占比0.60%/+7.17%；5）代理品牌授权及加盟服务营收2.14 亿/占比3.63%/+68.19%；6）其他业务营收0.25 亿/占比0.43%/+334.17%。分销售模式看：1）自营营收32.58 亿/占比55.23%/ +14.53%；2）加盟代理营收24.81 亿/占比42.06%/ +67.55%；3）批发营收1.35 亿/占比2.29%/+57.63%；4）其他业务营收0.25 亿/占比0.43%/+334.17%。受益于黄金高景气度，以及产品力的稳步提升，公司黄金产品收入快速增长，此外公司24Q1 收入在高基数下依然稳健增长，持续彰显长期成长性。


　　提质增效成效显现，费用率稳步下降。2023 年公司费用率17.76%/-3.85pct，其中：1）销售费用8.28 亿元/+6.96%，销售费用率14.03%/-3.49pct；2）管理费用1.26 亿元/+ 38.13%，管理费用率2.13%/+0.07pct，系股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加所致；3）研发费用0.63 亿元/+ 4.76%，研发费用率1.33%/-0.29pct；4）财务费用0.66亿/+5.84%，财务费用率0.99%/-0.14pct。。


　　投资建议：公司持续打造具备原创设计和非遗文化的差异化珠宝产品，深度受益于悦己属性提升的珠宝消费趋势，目前品牌正处门店快速扩张阶段，具备较强成长潜力。预计2024-2026 年公司营收分别为71.82 亿/84.90 亿/97.97 亿，归母净利润分别为4.24 亿/5.12 亿/6.00 亿，对应PE分别为13 倍/11 倍/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；拓店不及预期；产品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

□.李.森.蔓    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司