星环科技(688031)：营收实现快速增长 持续加大研发投入

事项：


　　公司2023 年全年营收为4.91 亿元，同比增长31.72%；归母净利润为-2.88 亿元，同比下降6.23%；公司全年扣非归母净利润-3.35 亿元，同比下降7.88%。


　　2024 年Q1 营收为0.63 亿元，同比增长46%；归母净利润为-0.89 亿元，同比下降3.77%；公司2024 年Q1 扣非归母净利润-0.93 亿元，同比增长4.57%。


　　评论：


　　公司营收显著增长，盈利能力稳步提升。2023 年，公司积极应对以ChatGPT为代表的人工智能带来的新机遇，顺应行业趋势并结合用户实际需求，继续提质增效，推动公司整体业绩回归增长快车道。公司2023 年全年营收为4.91 亿元，同比增长31.72%；归母净利润为-2.88 亿元，同比下降6.23%；全年扣非归母净利润-3.35 亿元，同比下降7.88%。2023 年度，公司毛利率和净利率水平稳步提升，2023 年毛利率为59.61%，同比提高3.07pp，净利率为-58.92%，同比提高14.14pp。公司2024 年Q1 营收为0.63 亿元，同比增长46%；归母净利润为-0.89 亿元，同比下降3.77%；扣非归母净利润-0.93 亿元，同比增长4.57%。2024 年一季度公司毛利率为69.27%，同比提高17.7pp，净利率为-141.67%，同比提高57.61pp。


　　公司三大产品营收均实现较大增长，核心业务盈利能力有所提升。分产品看，2023 年公司软件产品与技术服务、应用与解决方案、软硬一体产品及服务分别实现营业收入3.90 亿元、0.79 亿元、0.21 亿元，分别同比增长30.80%、29.33%、61.28%。其中，公司主要盈利来源是软件产品与技术服务，该业务主要以产品授权方式展开，软件产品授权与配套服务和软件产品授权业务分别实现营收1.84 亿元、1.32 亿元，分别同比增长92.13%、19.70%。2023 年公司软件产品与技术服务、应用与解决方案、软硬一体产品及服务毛利率分别为70.99%、7.30%、46.47%。其中，软件产品与技术服务和应用与解决方案毛利率分别同比增长3.24pp、3.46pp，软硬一体产品及服务毛利率同比下降1.02pp。


　　公司正处于快速成长期，持续加大销售、研发费用。 2023 年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为2.63/1.26/2.23 亿元，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.56%/25.66%/45.42%，销售费用和研发费用占比较高。销售方面，2023 年公司进一步加强和扩充销售队伍以进行相关垂直行业的市场开拓、客户挖掘及行业深耕，导致了销售费用较高，同比增长27.94%。研发方面，公司持续围绕三大基础软件产品进行完善和优化，进一步提高产品的成熟度和竞争力，持续加大研发费用投入，同比增长15%。当前，公司与英特尔积极合作，联合发布AIGC 向量数据库解决方案、共建大数据/人工智能实验室。


　　投资建议：当前公司正处于快速成长期，三大产品营收均实现明显增长，考虑到宏观环境变化，结合公司2023 年及2024Q1 情况，预计公司2024-2026 年营收分别为6.87、9.63、13.21 亿元（前值2024、2025 年分别为6.97、9.75 亿元）；预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-1.4、0.05、1.8 亿元（前值2024、2025 年为-1.83、0.16 亿元）。参考可比公司估值，给予公司2024 年10xPS，对应目标价57 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：公司尚未盈利风险；宏观环境变化；行业竞争加剧

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司