千味央厨(001215)：大B端短期承压 期待收入加速增长

投资要点


　　事件：公司发布2023 年报&2024 年一季报：


　　2023 年：实现营收19.01 亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34 亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23 亿元，同比+27.19%。


　　2024Q1：实现营收4.63 亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35 亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34 亿元，同比14.05%。


　　2023 年顺利收官，2024Q1 大B 端收入承压。


　　1）分销售模式：23 年经销/直营分别实现营收11.18/7.75 亿元，分别同比+15.73%/+49.89%。第一大客户收入实现68%增长，低基数+百胜2023年快速恢复带动收入高增。2024Q1 小B/大B 增速预计分别为+15%/-10%，大B 短期承压主因第一大客户同比双位数下滑，短期承压考虑主因：1）下游大客户Q1 同店有一定承压；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压；3）部分单品因去年Q1 做促销高基数影响，今年同期下滑。


　　Q1 收入疲软、盈利能力提升，预期后续将更积极应对竞争。


　　公司23 年实现归母净利率7.06%，同比+0.22pct，扣非归母净利率6.46%，同比-0.01pct。23 年实现毛利率23.7%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31% ， 同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持稳健。


　　24Q1 归母净利率为7.46%，同比+0.40pct；扣非归母净利率为7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；销售费用率5.89%，毛销差19.56%，同比+0.68pct。管理/研发/财务费用率分别为8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1 外部环境复杂、竞争激烈，公司维护利润率而收入端略显疲软，预期后续公司将更积极调整应对，平衡利润与收入，保障利润率稳定的同时，收入加速增长。


　　盈利预测与投资评级：公司专注服务B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司大B 承压，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为21.9/26.1/30.9 亿元（前次预计2024-2025 年为23.3/28.1 亿元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，预计归母净利润1.8/2.2/2.6 亿元（前次预计2024-2025 年为2.1/2.6 亿元），同比+31%/22%/20%，EPS 分别为1.78/2.17/2.61 元，对应PE 分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司