中国人保(601319)：寿险NBV强劲增长

EPS 下降23.5%


　　中国人保4 月29 日公布1Q24 业绩。EPS RMB0.2 可比口径同比下跌23.5%；归母净利润RMB9.0bn，同比下滑24%；归母综合收益RMB3.5bn,同比下滑74%。人保财险综合成本率同比上升2.2pct 至97.9%，主要受到一季度低温雨雪灾害以及交通出行增长影响。人保寿险新业务价值（NBV）增长强劲，可比口径下同比增长81.6%，NBV 利润率提升是主要推动因素。


　　我们维持2024-2026EPS RMB0.59/0.64/0.69，维持目标价RMB5.6（A）/HKD3.8（H），维持买入（H）/持有（A）评级。


　　寿险：NBV 增长强劲


　　人保寿险NBV 强劲增长，可比口径同比增长81.6%，增长势头强劲。考虑到寿险新单保费（FYP）1Q24 同比下滑21%，我们认为NBV 利润率显著提升。1Q24 寿险健康险保费小幅下滑4%至RMB79bn，其中FYP 同比下滑10%，续期保费同比上涨6%；长险趸交保费同比下滑25%，是FYP 下滑的主要原因。保险服务收入快速增长，一季度寿险/健康险保险服务收入同比增长23.4/40.6%至RMB4.8/6.8bn。虽然NBV 快速增长，但受投资波动影响，我们估计寿健险1Q24 净利润同比下滑。我们预期该公司2024 年寿健险NBV 增长18%。


　　财产险：承保表现受巨灾拖累


　　1Q24 中国财险COR 可比口径同比上升2.2pct 至97.9%，主要受到一季度低温雨雪灾害以及交通出行增长影响。根据业绩电话会，1Q24 车险COR同比上涨2.1pct，其中1.2pct 来自低温雨雪灾害，其余来自竞争加剧带来的车险费率下降。此外巨灾推升非车险COR 上涨同比1.7pct。基于车险业务收入占比63%，我们估计巨灾推高1Q24 COR 1.4pct。1Q24 车险保费同比增长1.9%，非车险同比增长5%，其中企财险（11.3%）、货运险（9.4%）、意健险（6.2%）同比增长较快；农险（3.2%）、责任险（1.3%）增长较慢；信用保证险则同比下滑7.6%。我们预计2024 年中国财险有望达成全年COR 指引，我们预计COR 为98.1%。


　　投资波动影响净利润


　　我们估计中国人保1Q24 的保险服务业绩稳中有升，但投资业绩同比下滑60%，对盈利造成较大影响。可能的原因是计入FVTPL 科目的权益资产波动对净利润造成冲击。我们预计投资表现在未来几个季度有望改善，我们预计2024 年人保集团的ROE 为10.5%（2023：9.6%），归母净利润同比增长17.3%。


　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资出现重大损失。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司