奕瑞科技(688301)：2024Q1收入加速增长 实现CT核心部件国产化

事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入4.91 亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长6.00%；符合市场预期。


　　2024Q1 收入加速增长，盈利能力略有承压。


　　（1）成长性分析：2024Q1 公司实现营收4.91 亿元，同比增长11.48%，环比增长5.14%，主要是因为：①医疗反腐常态化，普放等公立医院日常设备，投资意愿有所恢复；②种植牙降费政策持续落地，下游口腔投资有所恢复。2024Q1 扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：公司持续投入，管理、研发费用分别同比增长12.14%、19.15%。2024Q1 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要是因为：冠宇、联影等造成公允价值变动损失3066.73 万元。


　　（2）盈利能力分析：2024Q1 公司销售毛利率为53.33%，同比下降3.71pct；销售净利率为27.94%，同比下降2.71pct；销售/管理/财务费用率分别为3.79%、4.91%、-0.83%，同比分别-0.36pct、+0.03pct、-0.64pct。


　　（3）营运能力及经营现金流分析：2024Q1 公司应收账款周转天数为122.07 天，同比增加38.40 天；经营活动产生的现金流量净额为-4225.82 万元，同比下降2.88%。


　　（4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2024Q1 公司研发费用为6854.18 万元，同比增长19.15%，占营业收入比重为18.87%，同比增长0.93pct。公司研发成果丰富，2023 年新增各类型知识产权申请62 项，其中发明专利申请32 项（以专利公开日期为准）；新增各种IP 登记或授权76 项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30 项；截至到2023 年底，公司累计获得各种IP 登记或授权共计475 项，其中发明专利155 项。


　　布局CT 全产业链，实现CT 核心部件国产化。


　　（1）CT 探测器：CT 三大核心部件之一，需由多个PD 探测模组与主板拼接而成，单个PD 探测模组，主要包括GOS 闪烁体阵列、PD 芯片传感器和读出芯片。根据“新思界”数据， 2021 年全球CT 探测器市场规模约为16.8 亿美元，预计2022-2027 年将以4.3%左右的年均复合增速继续增长。


　　（2）闪烁体：“探测器的心脏”，公司已申请授权相关知识产权20 余项，已经实现量产的GOS 陶瓷年产能超5 吨，计划2024 年扩产至10 吨以上，可满足数千台64排及以上CT 闪烁体需求；生产的GOS 产品关键指标达到或接近同行业水平，可用于32 排、64 排及128 排等更高端的CT 设备整机，也可按不同客户需求提供标准化和定制化产品。


　　（3）PD 阵列：把光信号转换成电信号的光电二极管器件，公司已经实现大尺寸背照式超薄光电二极管阵列，具有极低的暗电流和结电容，以及较高的宽光谱响应，适用于CT 中的低噪声探测器，并具备四面可拼接封装能力，实现高排数、大面积探测；目前已完成样品开发，并获得相关CT 整机厂商认可。


　　（4）准直器：用于吸收、过滤从CT 探测器中散射、折射溢出的X 射线，从而提高图像质量；公司医用CT 二维准直器已实现量产，结合高精度钨合金3D 打印技术，可根据不同产品和应用需要定制和批量生产各类一维、二维ASG，相比传统CT 准直器，可以更灵活实现不同视野ASG 的定制加工，提高CT 整机性能，并大幅度降低ASG的生产和组装难度。


　　（5）CT 高压发生器：X 射线影像光源的组成部分，公司覆盖从50kW 到80kW 的多种功率和功能配置选择，满足从经济型CT 到高端CT 应用的高压解决方案，已完成试产样机验证，即将进入量产。


　　（6）光子计数探测器：公司已掌握CZT 晶体生长技术、CZT 传感器制备技术、光子计数电路开发等，采用四面拼接设计，可实现最高4 个能量箱配置，实现零电子噪声，像素达0.5mm×0.5mm。


　　公司拟终止筹划发行GDR，拟定增不超过14.50 亿元投资X 线真空器件及综合解决方案。


　　（1）公司公告，鉴于目前资本市场环境变化，结合公司发展规划、经营情况及资金安排，拟终止筹划发行GDR。


　　（2）为进一步完善公司产品布局，扩大X 线核心部件的业务规模，拟定增不超过14.50亿元投资X 线真空器件及综合解决方案。项目成功实施后，公司将新增77,000 只球管以及19,300 组X 线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X 线核心部件全面进口替代进程，实现我国X 线核心技术自主可控。


　　维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.13 亿元、10.25 亿元、12.39 亿元，分别同比增长34%、26%、21%，按照2024 年4 月30 日股价，对应PE 分别为24.9、19.8、16.4 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。

□.王.可./.郑.雅.梦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司