千味央厨(001215)：2023稳健 2024Q1承压

事件


　　公司2023 年收入19.0 亿元（同比+27.7%），归母净利润1.3 亿元（同比+31.4%）；2023Q4 收入5.7 亿元(同比+25.0%)，归母净利润0.4 亿元(同比+23.2%)；2024Q1 收入4.6 亿元(同比+8.0%)，归母净利润0.3 亿元(同比+14.2%)；。


　　投资要点


　　2023 全年业绩稳健增长，2024Q1 收入承压


　　2023 年分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入8.7/3.6/3.7/3.0 亿元，同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%。公司打造核心大单品的同时培育其他大单品，烧麦类/年年有鱼类/春卷类产品实现快速增长，2023 年销售额0.2/0.5/0.6 亿元，分别同比+ 158.0%/+ 94.1%/+ 76.3%。油炸类产品收入增速慢于整体，主要系油条在核心客户的增速放缓，且核心单品芝麻球现有市占率较高，增长空间有限；烘焙类产品收入增速快于整体，源于公司加大产品结构调整力度；菜肴类以及其他同比快增，主要是蒸煎饺和预制菜快速放量所致。


　　2023 年分渠道看，直营/经销/其他业务收入分别实现收入7.8/11.2/0.1 亿元，同比49.9%/15.7%/40.9%。直营渠道增幅显著，主因2023 年加大对大客户的服务力度，同时积极开发新客户。经销商渠道受餐饮市场的结构变化影响增速回落。


　　2023&2024Q1 盈利能力稳中有升，整体费用率加大2023 年毛利率23.7%(同比+0.3pct)，净利率7.0%(同比+0.2pct)。2023 年销售/管理/研发/财务费用率4.7%（同比+0.8pct）/8.4%（同比-0.9pct）/1.1%（同比+0.0pct）/0.3%（同比+0.2pct）。


　　2024Q1 年毛利率25.4%(同比+1.5pct)，净利率7.4%(同比+0.5pct)。2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率5.9%（同比+0.8pct）/8.3%（同比+0.5pct）/1.1%（同比+0.2pct）/-0.1%（同比-0.4pct）。


　　盈利预测与估值


　　我们认为： （1）渠道端：餐饮行业需求仍处复苏阶段，长期来看公司经营稳健，有望实现大B 恢复、小B 稳健增长。（2）产品端：继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先 地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度，争取在未来 3-5 年内形成 3-5 个亿元核心大单品。（3）公司宣布回购计划，彰显公司对未来发展的信心。


　　预计公司 2024-2026 年营收分别22.1、26.1、30.0 亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.2 亿元；维持买入评级。


　　风险提示


　　餐饮恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。

□.杨.骥./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司