福瑞股份(300049)：MASH药物陆续获批将带动FIBROSCAN持续高增长

事件：2023 年福瑞股份实现营收11.54 亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长3.75%。2024Q1 福瑞股份实现营收3.23 亿元，同比增长33.35%；实现归母净利润0.43 亿元，同比增长228.57%。


FibroScan 进入持续高增长期：2023 年Echosens 医疗器械业务实现营业收入 8.31 亿元，同比增长 35.40%； 其中，Echosens 设备销售实现收入5.03 亿元，占比60.53%，按次收费、租赁及其他收入3.29 亿元，占比39.59%。实现净利润 1.76 亿元，同比增长70.13%。截止2023 年末Echosens 采取按次收费模式的产品 FibroScan Go 已在北美、西欧地区（包括法国、德国、西班牙、英国、意大利等）累计实现安装 275 台。FibroScan Go 推出一年多经验证实了按次收费模式的可行性和可及性，使所有关注肝脏健康的人群都能负担得起，有助于公司快速提升市场渗透率；进一步拓展 FibroScan Go 在非肝脏领域及初级保健领域的应用，FibroScan Go 的目标客户将遍布全球。


非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）新药陆续上市将加速FibroScan 业绩兑现： Madrigal 的Resmetirom（THRβ 靶点）已于2024 年3 月获批上市，成为NAFLD 领域第一个新药。GLP-1 靶点有望成为NAFLD 领域的大靶点，GLP-1 在降低肝脂方面展现出大成绩，司美格鲁肽预计于2024 年中披露NAFLD 领域的注册性III 期数据，相关适用证有望在2024 年底上市。GLP-1的大企业还包括礼来、勃林格英格翰和默沙东等，跨国大药企的进入，使得NAFLD 的认知度迅速提升，药物的陆续上市使得NAFLD 的筛查和诊疗人群快速扩大，从而体现到福瑞公司的业绩上。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入15.94/22.99/32.25 亿元，归母净利润2.01/3.10/4.73 亿元。对应PE 分别为66.69/43.30/28.37 倍，维持“买入”评级。


风险提示：公司产品销售进度不及预期；MASH 药物获批不及预期。

□.张.文.录    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司