鑫铂股份(003038)：业绩稳健增长 盈利将迎拐点

业绩总结：公司 2023年实现营业收入68.21亿元，同比增长61.59%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长60.80%。2024Q1 公司实现营业收入17.68 亿元，同比增长42.10%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长56.72%。


　　光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023 年，新能源光伏行业实现营业收入58.56 亿元，同比增长74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入0.90 亿元，同比增长64.73%；其他铝制品实现营业收入8.75 亿元，同比增长9.14%。公司铝制品销量合计30.06 万吨，同比增长70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5 万吨项目于2023 年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。


　　2024Q1 预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68 亿元，同比增长42.10%，环比下降16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。


　　上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10 万吨再生铝项目已于2023 年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60 万吨再生铝项目将分三期实施，首期20 万吨产能将于今年投产。预计2024 年公司再生铝可贡献产量20~25 万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。


　　盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024 年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54 亿元，对应PE 分别为11.0、7.4、5.8 倍。


　　参考同行业可比公司，给予24 年15 倍估值，目标价38.10 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司