中国通号(688009)：轨交控制系统龙头 有望深度受益于更新改造

事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 营收65.1 亿元，同比-13.1%，归母净利润6.04 亿元，同比-10.8%；扣非归母净利润5.94 亿元，同比-10.3%。24Q1业绩下滑，铁路板块新签订单增长。


24Q1 公司业绩承压，略低于预期。24Q1，铁路、城轨、海外、工程总承包业务分别实现营收35.6 亿、16.2 亿、1.8 亿、11.4 亿，分别同比-9.7%、-7.2%、-34.9%、-24.6%，整体略低于预期。考虑到23 年铁路、城轨、海外、以上板块新签订单均同比+5.0%、+3.9%、+45.2%； 24Q1 公司合计新签订单113.6 亿，同比-17.1%；其中铁路领域或受益于铁路投资上行，新签订单为39.85 亿，同比+10.1%；城轨领域15.24 亿，同比-55.4%；海外业务13.26 亿，基本持平；工程总承包业务45.27 亿，同比-15.2%。且公司轨交控制系统业务订单周期较长，通常在2-3 年，短期收入下滑或系交付节奏影响。


产品毛利率相对较高的铁路领域业务营收增长占比提升，拉动公司综合毛利率提升；营收下滑而费用支出相对固定，费用率略有提升，净利率相对稳定。24Q1公司综合毛利率为27.4%，同比+4.7pp，毛利率提升主要系公司低毛利的工程业务收缩、高毛利率的铁路领域业务营收增长，占比提升；净利率为10.95%，同比+0.6pp；期间费用率为15.6%，同比+3.8pp；其中，销量、管理、研发、财务费用率分别为2.7%、7.5%、5.8%、-0.4%，同比+0.4pp、+1.3pp，+1.7pp、+0.4pp，公司24Q1 营收下滑，但公司业务偏项目制，费用支出相对固定，费用率整体略有提升。


公司系轨交控制系统龙头，有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，后续线路改造升级需求（铁路领域高铁线路改造、2G 到5G 专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造）有望加速释放，公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业，2023 年公司在高铁弱电集成业务方面市占率超60%，城轨信号系统集成领域市占率超37%，蝉联榜首，后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为37.2、42.0、45.2 亿元，EPS 分别为0.35、0.40、0.43 元，未来三年归母净利润复合增速为9%，当前股价对应PE 分别为15、14、13 倍。给予公司2024 年25 倍PE，目标价8.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险、海外经营风险、城轨投资不及预期风险。

□.邰.桂.龙    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司