震裕科技(300953)：锂电池结构件平稳发展 电机铁芯业务加速拓展

2023 年及1Q24 业绩低于我们预期


　　公司公布2023 年报及1Q24 业绩：2023 年营收60.2 亿元，同比+4.63%，归母净利润0.43 亿元，同比-58.7%；1Q24 实现收入14.4 亿元，同比+34.9%，归母净利润0.52 亿元，同比+232.6%；2023 年及1Q24 业绩均低于我们预期，主要系营收增长不及预期及各项费用增加所致。


　　发展趋势


　　多因素导致2023 年业绩不及预期，1Q24 业绩已进入修复通道。2023 年公司实现营业收入60.2 亿元，同比增长4.63%，归母净利润0.43 亿元，同比下降58.73%。我们认为，公司2023 年净利润下降主要原因如下：①动力锂电池顶盖业务受2022 年质量赔偿影响，叠加下游客户去库存导致顶盖业务规模效益不足。②各生产基地及相关设备投入使用后折旧费用增长；同时持续加大研发投入，研发费用以及管理费用等增长较多。③公司产能扩张和技术改造等对应的借款利息支出同比增加，以及2023 年内公司发行可转债计提利息导致财务费用增加。1Q24 业绩已开始修复，单季度实现营收14.4亿元，同比+34.9%，净利润0.52 亿元，同比+232.6%；我们认为，伴随业务逐步稳定以及降本增效多项举措实施，公司业绩有望快速修复。


　　锂电池精密结构件和电机铁芯两大主业，电机铁芯新客户拓展加速。在锂电池精密结构件方面，公司采用大客户战略，除集中优势产能服务宁德时代外，公司也已开始对下游新能源电池公司亿纬锂能系、瑞浦能源、欣旺达等客户供货。在电机铁芯方面，公司与比亚迪系、汇川技术、索恩格、联合汽车系、台达电子、爱知系、电产系、依必安派特、北美某新能源汽车公司等知名客户建立了稳定的合作关系。其中，电机铁芯业务快速发展，2023 年公司电机铁芯业务进一步快速发展：为比亚迪全系纯电平台、全系混动平台提供各类电机铁芯产品；与汇川技术合作进入小米汽车供应链，后续为其2024 年新上市车型提供驱动电机铁芯；与索恩格合作进入华为汽车供应链，为问界、智界等车型提供驱动电机铁芯；通过汇川技术及联合汽车电子合作进入理想汽车供应链等。我们认为，公司聚焦两大主业持续拓展客户体系，凭借行业认可度有望持续稳定增收增利。


　　盈利预测与估值


　　考虑车企价格战对汽零业务盈利影响，我们下调2024 年盈利预测11.9%至2.76 亿元，引入2025 年盈利预测4.26 亿元。当前股价对应2024/2025 年25.0 倍/16.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑汽零行业盈利承压及利润下修等，我们下调目标价13.0%至80 元，对应2024/2025 年29.9 倍/19.3 倍P/E，较当前股价有19.4%上行空间。


　　风险


　　下游整车价格战影响汽零业务盈利能力，新能源减速器业务发展不及预期。

□.常.菁./.陈.显.帆./.袁.牧./.邓.学./.邹.靖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司