震裕科技(300953)：Q1业绩超预期 结构件业务恢复高增长

公司公告：2024 年Q1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别14.43 亿元、0.52亿元、0.38 亿元，分别同比增长34.91%、增长232.56%、增长206.42%。


　　Q1 业绩超预期。公司2024Q1 净利润同比大幅增长、环比扭亏；2024Q1 毛利率、扣非净利率分别约12.56%、2.64%，环比增加0.64、2.5 个百分点，盈利能力明显修复，主要系锂电结构件业务初步扭亏、在大客户端份额修复，收入恢复高增长。Q1 其他收益约1574 万元，主要系增值税抵扣，扣除后，同环比仍实现高增长，业绩超预期。


　　锂电结构件业务扭亏，收入恢复高增长。2024 年Q1 估算公司锂电结构件收入（不含废料）约8 亿元，同比增长超50%，收入增速大幅超过行业，我们预计主要系在大客户端份额出现修复、新客户拓展也比较顺利。估算Q1 结构件业务盈亏平衡，1-2 月份为淡季、且新产线还在陆续升级阶段，导致结构件业务良率、稼动率较低，预计3 月结构件收入约3-4 亿，环比大幅增长，实现扭亏，预计净利率在2%。展望Q2，公司目前正在加紧最新自动化产线的覆盖，预计今年年中将实现产线全覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。目前公司产能利用率接近 6 成，预计后续稼动率、良率会有大的提升，进而有效摊薄固定成本，盈利能力有望持续修复。


　　模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024 年Q1 公司模具、铁芯业务收入估算分别约1 亿元、4 亿元，同比均有一定增长，且盈利能力稳定，预计合计盈利0.35 亿元。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，未来可能带来较大的业绩增量。


　　投资建议：公司利基的模具业务稳中有增，铁芯业务竞争力领先，重点培育的新产品获得突破，有望带来较大弹性。收入体量最大的锂电结构件业务，有望在今年迎来反转，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。

□.游.家.训./.胡.小.禹./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司