梦天家居(603216)更新报告：家装渠道增长显著 品牌升级可期

结论：考虑公司业绩受下游需求波动影响较大，下调公司2024-2025年EPS预测至0.58/0.68元（原1.32/1.46元），新增2026年EPS预测为0.79元，参考可比公司估值下调目标价至12.18元（原17.16元），维持“增持”评级。


　　全力推动品牌升级，积极拓展门墙柜类。公司通过终端改造和全案设计营销实现全方位升级，推出“梦浸”系列门墙柜整体木作产品，公司2023年实现营收13.17亿元/-5.16%其中柜类2023年营收同比增长16.03%，毛利率同比提升0.35pct，成为业绩增长的动力来源。


　　携手优质装企深化合作，家装渠道显著增长。家装渠道深化重点城市布局、与头部装企实施战略合作，在杭州、川渝基础上向两湖、长三角区域拓展2023年家装公司渠道营收同比增长130.21%。预计2024年公司将拓宽产品品类，以入户门和智能门锁切入智能家居，产品结构和品牌定位有望持续优化，带动盈利能力提升。


　　费用投放增加及坏账压制盈利，伴随规模效应释放业绩有望改善。


　　2023年公司毛利率28.11%/-3.82pct，净利率7.27%/-8.60pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比增长3.32pct/1.04pct/0.05pct，公司2023年针对应收账款单项计提坏账准备0.24亿元，期间费用提升和坏账计提导致盈利有所承压，预计伴随品类延申带来规模效应释放，盈利能力有望逐步改善。


　　风险提示：原材料价格大幅波动：品牌及产品被仿冒。

□.刘.佳.昆./.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司