固德威(688390)：业绩阶段性承压 静待需求逐步向好

事件：公司发布2023 年报及2024 一季报


　　2023 年公司实现营业收入73.5 亿，同比+56.1%；归母净利润8.5 亿，同比31.2%；扣非净利润8.1 亿，同比28.5%。毛利率30.76%，同比-1.69pct；期间费用率15.33%，同比-1.42pct；净利率11.78%，同比-1.73pct。


　　对应2024Q4 年实现收入17 亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4 亿，同比-111%；扣非净利润-0.79 亿，同比-121.7%。毛利率19.56%，净利率-1.9%。


　　2024Q1，公司实现收入11.3 亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28 亿，同比-109%；扣非净利润-0.35 亿，同比-110%。毛利率27.5%，期间费用率29.1%，净利率-1.7%。


　　并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压：


　　2023 年，公司逆变器销量约为68.63 万台，同比基本持平。其中并网逆变器销量约为53.22 万台，同比+15.4%；由于行业去库压力，储能逆变器销量约为15.41 万台，同比-32.2%。公司境外逆变器销量约为44.36万台，同比-22.7%；境内逆变器销量约为24.27 万台，同比+118.3%。2023年公司储能电池销量约为 341.15MWH，同比+27.7%；国内户用分布式系统销量约为 513.28MW。


　　行业去库尾声，静待需求好转：


　　2023 年公司产品已批量销往德国、荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、新西兰、希腊、波兰、比利时、爱尔兰等全球多个国家和地区。我们判断，随着欧洲市场去库进入尾声，新兴市场需求持续爆发，公司2024 年业绩有望逐步回升，静待需求逐季好转。


　　盈利预测与估值：


　　公司是分布式光储市场龙头，有望长期受益于行业扩容和需求增长。


　　短期考虑行业竞争及公司储能出货压力，我们预计公司2024-2026 年公司收入为90.5/119.6/146 亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3 亿，同比-16.7/+24.5/+28%；当前股价对应PE 分别为23/20/16 倍，给予“买入“评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

□.刘.强./.刘.淞    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司