普瑞眼科(301239)2023年报及2024年一季报点评：收入端符合预期 白内障收入增速亮眼

事项：


公司发布23 年报和24Q1 业绩。23 年收入27.18 亿元（+57.50%），归母2.68亿元（+1202.56%），扣非1.98 亿元（+967.07%），扣非净利率7.28%（+6.21pct）。


24Q1 公司收入6.76 亿元（+4.01%），归母0.17 亿元（-89.58%），扣非0.19 亿元（-73.28%），扣非净利率2.82%（-8.17pct）。


评论：


伴随公司业务重心调整，公司白内障占比大幅提升，消费类业务持续增长。分业务看，23 年公司屈光收入12.96 亿元（+33.52%），白内障收入5.93 亿元（+137.96%），视光收入3.97 亿元（+52.65%），综合眼病收入4.17 亿元（+78.66%），以上四项业务收入占比分别为47.69%/21.84%/14.6%/15.33%。公司23 年白内障业务增速表现亮眼，主要因为：1）全国经济秩序恢复正常后，白内障挤压需求持续释放；2）公司持续推进高端屈光性白内障手术升级；3）公司引进知名白内障手术专家，品牌效应逐渐树立。


24Q1 盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。23 年公司毛利率44.00%（ +2.33pct ）， 分业务看屈光/ 白内障/ 视光/ 综合眼病的毛利率分别51.58%/43.37%/51.45%/13.41%，分别同比+1.11/12.52/6.70/0.14pct。综合看，24Q1 公司毛利率40.54%（-3.46pct），销售费用率16.37%（+1.37pct），管理费用率15.05%（+3.26pct），扣非净利率2.82%（-8.17pct）。


公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。2023 年底，公司已开业27 家眼科专科医院。1）核心自建医院表现良好。23 年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入2.90/1.86/1.54 亿元，同比增长19.8%/82.2%/62.3%。


2）外延并购初见成效。23 年东莞光明实现收入2.13 亿元（+18.40%），净利润0.52 亿元（+51.81%），净利率24.5%（+5.40pct），成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳罗湖普瑞）的坚实基础。


看好公司长远发展，维持“推荐”评级。由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用超预期，结合公司最新一季报我们调整公司2024-2026 年的营业收入分别为31.75 亿、37.12 亿和42.68 亿元（24、25 年预测前值为35.69 亿元和43.99 亿元），同比增长16.8%、16.9%和15.0%；归母净利润为2.05、2.59 和3.03 亿元（24、25 年预测前值为3.12 亿元和4.01 亿元），同比增速-23.6%、26.7%和17.1%。参考可比公司，同时结合公司当前已经处在正常释放利润阶段，我们给予2024 年40 倍PE，对应市值82 亿元，对应目标价为55 元。维持“推荐”评级。


风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司