深度*公司*晶科能源(688223)：N型组件出货大幅增长 持续完善一体化布局

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，盈利分别同比+153%/-29%；公司组件出货高增，优质一体化产能构建龙头壁垒；维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年公司业绩同比增长153.41%：公司发布2023 年年报，全年实现营收1186.82 亿元，同比增长43.55%；实现盈利74.40 亿元，同比增长153.20%；扣非盈利69.04 亿元，同比增长152.09%。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利10.86 亿元，同比减少13.97%，环比减少56.75%。


　　2024 年一季度公司业绩同比下降29.09%：公司发布2024 年一季报，一季度实现营收230.84 亿元，同比减少0.3%；实现盈利11.76 亿元，同比减少29.09%，环比增长8.24%。


　　组件出货高增，N 型组件领军受益于新技术放量：2023 年公司实现光伏组件出货78.52GW，同比增长77%，根据Infolink Consulting 数据，公司2023 年组件出货全球第一。作为N 型组件领军企业，2023 年公司实现N型组件出货48.41GW，同比增长 352%，占公司2023 年总出货量比例约62%。新技术优势推动公司量利齐升，2023 年公司光伏组件业务实现营业收入1143.83 亿元，同比增长43.33%，实现毛利率14.43%，同比增长3.82 个百分点。


　　优质一体化产能构建龙头壁垒：截至2023 年年末，公司硅片、电池、组件产能分别为85GW，90GW、110GW，一体化产能配套率达85%以上；其中包含行业最大超过12GW 硅片、电池及组件海外一体化产能。根据公告，公司目标2024 年实现组件出货100-110GW，N 型占比目标90%。


　　公司积极推进山西56GW垂直一体化大基地、2GW美国组件产能，目标2024 年末建成120GW 硅片、110GW 电池、130GW 组件产能，其中N型产能超100GW。


　　减值压力相对可控：2023 年公司计提资产减值损失13.24 亿元，其中固定资产减值、存货跌价损失分别6.42 亿元、6.57 亿元；2024 年一季度公司计提资产减值损失1.50 亿元，公司减值压力相对可控。


　　估值


　　结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.45/0.62/0.81 元（原2024-2026 年预测为0.94/1.16/-元），对应市盈率17.1/12.5/9.5 倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

□.武.佳.雄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司