固德威(688390)：加码研发打造产品竞争力 去库拐点有望加速到来

投资要点


　　持续加大研发投入和技术创新，产品力驱动业绩增长2023 年，公司实现营业收入73.53 亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长31.24%。实现毛利率30.76%，同比下降1.70pct，实现净利率11.78%，同比下降1.73pct。2024Q1，公司实现营业收入11.26 亿元，同比下降34.50%，实现归母净利润-0.29 亿元，同比下降108.57%，实现毛利率27.47%，环比上升7.91pct，实现净利率-1.70%，环比上升0.2pct。公司持续优化供应链管理，同时加大研发投入和技术创新，保持产品竞争力，营业收入和并网逆变器出货实现稳健增长。


　　全球化布局进一步加速，逆变器及储能电池销量高速增长2023 年，公司逆变器销量约为68.63 万台，其中1）并网逆变器销量约为53.22万台，占比约77.54%，同比增长15.4%；2）储能逆变器销量约为15.41 万台，占比约22.46%，同比下降32.2%，公司持续拓展光伏产品境内外市场，产品批量销往德国、荷兰、澳大利亚等全球多个国家和地区。此外，2023 年公司储能电池销量约为341.15MWH，国内户用分布式系统销量约为513.28MW。


　　深耕储能领域，持续打造产品竞争力


　　2023 年，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT 系列和GT 系列其中，UT 系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达99.01%。该系列能够适应复杂地形提升发电量，适配182与210 系列组件。整机能够适应各种恶劣环境，选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而GT 系列采用银色的全新外观，具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。截至2023 年12 月31 日，公司拥有已授权知识产权426 项。


　　盈利预测与估值


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内生产逆变器的龙头企业，持续投入研发打造产品竞争优势。考虑到储能出货受到库存等多方面因素影响，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.62、9.17、11.62 亿元，对应EPS 分别为4.41、5.30、6.72 元，PE 分别为24、20、16 倍。


　　风险提示：原材料价格波动，外汇波动，公司毛利率波动。

□.张.雷./.陈.明.雨./.谢.金.翰./.尹.仕.昕    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司