星源卓镁(301398)首次覆盖深度报告：量价齐升 镁合金铸件先行者前景可期

深耕压铸行业二十载，镁合金压铸领域先行者


　　公司深耕压铸行业20 余年，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具。2023 年公司营收约3.52 亿元，同比+30.16%。


　　轻量化趋势下，镁合金材料性能及经济性优势凸显相比铝合金，镁合金可实现25%~35%减重效果，是重要的汽车轻量化材料之一。同时，镁合金具备强度高、散热性好、抗震减震良好等优点。从成本角度看，当镁合金与铝合金价格比为1.5 时,生产制造时的原材料成本相同。2024 年4 月，镁合金与铝合金价格比下跌至1左右，镁合金经济性凸显。


　　预计2030 年国内镁合金压铸件需求约137 万吨从单车用量看，镁合金重量占比上仅0.3%， 远低于铝合金的8%~10%；国内镁合金单车用量3~5 公斤，远低于北美15 公斤。镁合金在车身、动力总成等部件可实现材料替换，未来镁合金在应用领域和单车用量有望得到突破和提升。我们预计到2030 年中国汽车镁合金需求约137 万吨，2025~2030 年CAGR 约15%。国内镁合金铸件规模化企业较少，据智研咨询，2021 年CR5 近90%。主要厂商镁合金产品有较明显的定位差异。


　　研发和产能并重，量价有望齐升


　　公司研发和产能并重，提升综合竞争力。研发端，维持高强度研发投入，2023 年研发费用率5.6%，且积极布局双射台镁合金半固态注射成型机。产能端，公司投资10 亿左右在奉化、泰国扩建产能，完善产能布局。未来公司有望实现量价齐升。量：公司持续拓展新客户，2019 年 SeaLink 营收占比约51%，2023 年CR3 约49%，在研项目包括小米汽车等新客户。此外，公司积极开拓智驾及飞行汽车领域。价：公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5 倍。


　　投资建议


　　我们预计公司 2024~2026 年营收分别约5.0、7.0、9.6 亿元，同比分别约+42%、+40%、+38%。归母净利润分别约1.1、1.6、 2.3 亿元，同比分别约+42%、+42%、+41%。2024 年5 月17 日股价对应PE 分别为34、24、17 倍。公司受益于汽车轻量化趋势，有望量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；行业竞争加剧影响；原材料价格上涨影响；汇率波动影响；公司募投项目进度不及预期；

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司