利安隆(300596)：业绩符合预期 光稳定剂行业底部回暖 润滑油添加剂持续放量

投资要点：


　　公司公告：公司发布2024 年一季度报告，报告期公司实现营收13.54 亿元（YoY+14.17%,QoQ-4.71%），归母净利润1.07 亿元（YoY+29.19%, QoQ+33.75%），扣非归母净利润0.99 亿元（YoY+23.56%, QoQ+33.78%），业绩基本符合预期。公司业务景气逐步触底，24Q1 整体销售毛利率21.38%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct；费用方面，随着业务体量的扩张，费用同比增加，但环比基本持平，其中销售、管理、研发费用同比分别提升666、1128、2801 万元，环比分别变动+324、+1009、-3360 万元。


　　抗氧化剂行业景气维持震荡，光稳定剂触底回暖，公司业绩逐步触底。近年由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。但公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，根据公司公告，珠海基地一期6 万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500 吨/年光稳定剂、衡水基地3200 吨/年光稳定剂装置逐步达产，后续珠海3 万吨/年扩产计划预计2024年7 月份投产，支撑公司营收同比增加14%，但由于一季度春节假期影响，营收环比小幅承压。后续来看，抗氧剂行业新增产能暂未完全释放，景气或将底部震荡；光稳定剂同行出现产能扰动，供需边际有望持续好转，景气底部逐步回暖，公司当前拥有光稳定剂产能（HALS+UVA）约3.6 万吨，有望最先受益。


　　康泰业绩对赌完成，二期项目逐步释放产能，第二成长曲线加速贡献业绩。根据公司公告，2023 年康泰子公司正式完成2021-2023 三年业绩对赌，承诺业绩1.695 亿元，实际实现业绩1.75 亿元，完成率103.2%。康泰目前拥有产能合计13.3 万吨/年，其中单剂合计10.3 万吨/年，复合剂产能3 万吨/年，二期5万吨/年项目自节后开始放量，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。


　　第三成长曲线初显规模，新增电子级PI 材料业务，开启新成长极。公司第三成长曲线生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，23Q1成功实现6 吨核酸单体中试车间投料试产，Q4 获得首批订单，第三成长曲线初显规模。同时，公司拟以自由资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后将持有宜兴创聚51.1838%股权，为公司新增电子级PI 材料业务。此次剩余增资款项将用于宜兴创聚建设YPI 生产线和TPI 涂覆线，支撑公司逐步向柔性OLED 显示屏幕和柔性电路板（FPC）、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸，有望开启公司新增长曲线。


　　盈利预测与估值：由于光稳定剂同行出现产能扰动，边际供需持续改善，因此我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.99、7.13、8.39 亿元（调整前分别为4.95、5.97、7.08 亿元），对应PE 估值分别为12X、10X、9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

□.宋.涛./.邵.靖.宇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司