五新隧装(835174)深度报告：隧道智能装备龙头 矿山及后市场开辟增长新篇章

国内隧道施工智能装备细分龙头，专注于钻爆法隧道施工和矿山开采智能装备的研发、生产和销售。公司产品包括混凝土喷湿机、凿岩台车、隧道衬砌台车、立拱装药台车等，广泛应用在铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电等，客户包括中国中铁、中国铁建等建筑央国企以及中国铜业、中国铝业、紫金矿业等矿山领域客户。公司业绩增速亮眼，2019-2023年营收、归母净利润复合增速高达29.32%、50.69%。自主研发构筑核心壁垒，产品创新迭代行业领先。公司营销中心与研发部门之间建立了高效的信息反馈机制，产品迭代领先竞争对手，研发方向始终以市场和客户为中心，精准解决客户在施工过程中的难点和痛点。


　　做优主业隧道产品。(1)国内公路铁路基建需求是公司的基石，得益于政策发力，将实现稳定增长。在大规模设备更新政策的推动下，新一轮需求正蓄势待发。万亿规模的特别国债发行，预计将为重大项目的落地提供资金支持。2024年上半年，国内铁路固定资产投资达到历史新高，预计2024至2025年间年均投资额将超过8000亿元。(2)国内水利建设需求有望贡献公司中长期增量。《国家水网建设规划纲要》背景下，水利工程集中开工。公司深耕水利水电市场，参与建设包括白鹤滩、乌东德、溪洛渡、向家坝在内的多个国内大型水电站。重大水利工程具有投资规模大、建设周期长的特点，有望在中长期为公司贡献显著业绩增量。


　　切入矿山赛道打造第二增长曲线，国内主攻中小矿山，海外率先发力俄罗斯市场。(1)国内中小矿山占总数的90%，机械化水平落后，面临劳动力成本上升和安全生产要求提升的双重压力，"机械换人"需求日益增长。


　　公司凭借对行业趋势的深刻洞察，推出了针对3×3M以下中小巷道的高性价比产品，成功切入该空白市场。(2)俄罗斯市场因其广阔的需求空间和竞争对手退出带来的市场机会，成为公司海外扩张的重点。公司已成功开发出符合当地需求的大型设备，并构建了专业的服务与销售网络，预计将成为公司新的增长动力。


　　后市场服务需求放量可期。海外标杆企业“安百拓”每年后市场收入占比高达近70%，2023年，公司后市场收入占总营收比不足5%。随着公司设备保有量的增加，相关后市场服务，如设备维护、配件供应等，呈现出巨大的市场潜力，需求放量可期。


　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为2.21元和2.60元，对应估值分别为7倍和6倍，给予公司“增持”评级。


　　风险提示。宏观经济变化风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

□.李.紫.忆    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司