东方财富(300059)：固收业务为业绩亮点 收费类业务有所下滑

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　　东方财富发布2024 年半年报，2024H1 实现营业总收入49.45 亿元，同比-14%；归母净利润40.56 亿元，同比-4%；ROE5.52%，较去年同期减少0.78pct。2024Q2 单季度营业总收入24.89 亿元，同比-15.3%，环比+1.3%；归母净利润21.02 亿元，同比-4.28%，环比+7.57%。


　　费类业务随市波动，自营固收业务成为亮点


　　1）2024H1 公司实现手续费及佣金收入合计23.95 亿/yoy-4%，其中2Q24 单季度手续费及佣金收入12.13 亿元/yoy-7.7%/qoq+2.6%，预计主因两市交投有所回落，以及佣金率同比下降所致。2Q24 市场日均股基成交额8289 亿/yoy-17.8%/qoq-8.3%，截至2024 年6 月末，两融余额规模为1.48 万亿元，较2023 年末下滑10%。


　　2）2024H1 利息净收入 10.27 亿元/yoy-8%，2Q24 单季度利息净收入5.05 亿元，yoy-10.5%/qoq-3.3%。24 年二季度末公司融出资金规模436 亿元，较2023 年末-5.79%，测算公司融资业务市占率2.99%，较23 年末提升0.4pct。3）受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升，2024H1 公司实现投资收益及公允价值变动收益16.39 亿，yoy+42%。测算公司2Q24 年化投资收益率为3.5%，yoy+0.2pct，债券牛市下公司投资收益率有所提升。


　　基金市场平淡影响公司基金业务收入


　　2024H1 公司以基金销售为主的营业收入为15.23 亿元/yoy-28.8%，2Q24 单季度营业收入7.72 亿元，yoy-27.3%/qoq+2.8%。2Q24 市场新发权益基金份额561 亿份/yoy-33%/qoq-1%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，或将对东财代销业务产生影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023 年末，天天基金权益基金保有规模4471亿元，yoy-9.8%。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026 年营收分别为111/121/137 亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%，归母净利润分别为84/94/108 亿元，同比分别+3%/+11%/+15%，EPS 分别为0.53/0.59/0.68 元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司24年25倍PE，目标价13.25元，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司