华鲁恒升(600426)：二季度净利同环比提升 荆州项目进展顺利

公司2024 年二季度营收及净利同环比提升。公司2024 年二季度营收90.0亿元（同比+43%，环比+13%），归母净利润11.6 亿元（同比+25%，环比+9%）。


　　营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效，以及德州本部装置的技术改造扩能，主营产品产销量提升。公司2024 年二季度销售毛利率、净利率分别为20.6%、13.9%，期间费用率3.4%，同环比略降，费用控制进一步优化。


　　2024 年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产达产及技改扩能，2024 年二季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/ 有机胺/ 醋酸及衍生品产量分别为112/115/15/38 万吨（ 同比+16%/+36%/+20%/+145% ） ， 销量69/110/15/39 万吨（ 同比+32%/+44%/+16%/+152%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。2024 年二季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收占比分别为50%/20%/7%/12%。


　　尿素景气度有望提升，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年上半年部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，上半年尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024 年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，而二季度尿素农业及工业需求陆续释放，推动尿素价格中枢上行；七月尿素需求淡季，价格下行，而八月下旬至九月的下游复合肥开工有望提升，推动尿素市场回暖。辛醇下游增塑剂需求较淡，盈利存在下行风险。己内酰胺成本支撑较强，需求端尼龙6 开工或有提升，支撑己内酰胺景气度。


　　原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。受市场供需及原油价格等因素影响，2024 年公司原料煤和丙烯的采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨。


　　其中，原料煤为公司最主要的原材料，其价格下跌助力公司主营产品盈利提升。


　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。


　　投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长。公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS 为2.1/2.2/2.4 元，对应当前股价PE 为10.5/9.8/9.3X，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.余.双.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司