华鲁恒升(600426)：荆州基地步入正轨 业绩稳定增长尽显化工龙头本色

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：实现营收169.75 亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润22.24 亿元，同比增长30.1%。其中2Q24 实现归母净利润11.59 亿元，同比增长24.9%，环比增长8.8%。符合我们预期。公司公告半年度利润分配预案，拟首次进行半年度分红，向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。


　　1H24 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.25/1.10/0.66/1.50%，同比分别+0.05/+0.02/+0.50/-1.14ppt。财务费用增加主要原因是子公司借款利息支出增加所致。


　　发展趋势


　　荆州控股子公司生产步入正轨，贡献销量和利润增量。据公司公告，2Q24公司统计口径的四大类主要产品销量上均有不同幅度的提升，新能源新材料相关产品/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量二季度环比分别+28%/+72%/+29%/+280%，其中肥料和醋酸产品的增幅较大，主要来自荆州基地的销售贡献，新能源新材料的销量增长主要为2023 年德州新增产能的稳定运行贡献的增量。据公告，截至1H24 末，荆州控股子公司总资产154.75 亿元，净资产56.98 亿元，1H24 实现经营收入37.65 亿元，净利润5.43 亿元，归属于上市公司的净利润3.80 亿元，占上市公司净利润15.9%，成为上市公司利润增长的主要贡献。


　　稳步推进项目建设，持续资本开支助成长。截至1H24 末，公司在建工程41.53 亿元，比2023 年底+29.7%。2024 年5 月，公司公告投资17 亿元建设酰胺原料优化升级项目和20 万吨/年二元酸项目，7 月，20 万吨/年二元酸项目的空分装置已产出合格液氧完成机械竣工。公司预计两个项目建成投产后年均实现营业收入22.98 亿元。另外尼龙66 高端新材料项目，控股子公司的52 万吨尿素、20 万吨BDO 等在建产能均有不同程度的推进。


　　盈利预测与估值


　　即使是在大部分产品景气度相对低迷的情况下，1H24 公司依然保持了稳定的利润增长，我们维持2024-2025 年盈利预测净利润47.2/58.9 亿元不变，当前股价对应9.9 倍2024 年市盈率和7.9 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价18.6%至29.5 元，对应2024/2025 年13.3/10.6 倍市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。


　　风险


　　产品景气度持续低迷，项目投产进度低于预期，煤炭价格大幅波动。

□.王.天.鹤./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司