贝泰妮(300957)：Q2营收双位数增长 子品牌加速成长

事件概述


　　公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营收28.05 亿元，同比+18.45%；归母净利润4.84 亿元，同比+7.50%；扣非后归母净利为4.20 亿元，同比+12.29%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.41 亿元，比去年同期-50.45%，主要系去年公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2024 年Q2 公司实现营收17.08 亿元，同比+13.56%；实现归母净利润3.07 亿元，同比+5.14%。


　　分析判断:


　　收入端：多渠道均衡发展，薇诺娜宝贝增长亮眼公司多品牌协同，线上线下多元增长。2024 年 1 月，“薇诺娜（Winona）”品牌与云南甲马联合推出了“美愿成真”新年礼盒。通过与知名旅游博主房琪的合作，品牌深入云南非物质文化遗产地，与甲马艺术家共同制作并发布了非遗文化短片「许个愿吧~云南有甲马！」，弘扬中华传统文化并增强品牌与消费者之间的情感联结；三八国际妇女节期间，“薇诺娜（Winona）”品牌发布了以“厂花—新时代中国女工”为主题的宣传片，展现了生产线上女性工作者的独特力量和科研实力，传递了品牌对女性价值和社会贡献的尊重与赞扬。


　　分渠道来看，公司线上渠道实现销售额18.52 亿元，同比+16.83%，占主营业务收入比例为67.24%。其中自营模式实现销售额14.09 亿元，同比+14.45%，占主营业务收入比例为50.49%。公司线下渠道实现销售额7.28 亿元，同比20.99%%，占主营业务收入比例为26.06%。OMO 渠道销售2.12 亿元，同比+23.64%，占主营业务收入比例为7.59%。其中自营实现销售额1.62 亿元，同比+15.57%，占主营业务收入比例为58.08% 。


　　分具体产品看，自有品牌护肤品实现营收22.73 亿元，同比+10.88%，占主营业务收入比例为81.42%。自有品牌医疗器械实现营收2.62 亿元，同比-5.76%，占主营业务收入比例为9.37%。自有彩妆实现营收2.57 亿元，占主营业务收入比例为9.21% 。分品牌看， 公司薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦等品牌分别同比增长5.69%/39.68%/64.98%达23.89/1.01/0.27 亿元。


　　利润端：盈利能力短期承压，费用控制初显成效盈利能力方面，公司2024 年H1 毛利率同比下滑了2.79pct 至72.59%，净利率同比下滑1.65pct 至16.97%。单季度看，2024 年Q2 公司毛利率同比下滑了2.04pct 至72.92%，环比则上升了0.83pct。净利率同比下滑1.23ct 至17.75%，环比则提升了2.03pct。分产品看，公司护肤品的毛利率为72.71%，同比下滑2.02 个pct；医疗器械的毛利率为81.20%，同比下滑0.99 个pct。


　　费用方面，2024 年H1 公司费用率为55.67%，同比下降1.23pct。其中销售费用率为45.54%， 同比减少0.80pct。管理费用率6.25%，同比-0.18pct。财务费用率为-0.19%，同比上升了0.28pct，主要系报告期内公司利息费用较上年同期增加较多所致。而研发费用率同比减少0.52pct 至4.08%。


　　投资建议


　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平　　台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司盈利预测,预计公司 24-26 年的营收为66.78/78.31/89.81亿元， EPS 为2.44/3.14/3.71 元，对应2024 年8 月28 日41.58 元/股收盘价，PE 分别为17/13/11 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司