贝泰妮(300957)：24H1业绩保持增长 2.0时代战略升级

公司发布2024 年半年度报告：


　　1）2024 年上半年，公司实现营业收入28.05 亿元/+18.45%；归母净利润4.84 亿元/+7.50%；扣非归母净利润4.20 亿元/+12.29%。


　　2）单二季度，公司实现营业收入17.08 亿元/+13.51%；归母净利润3.07 亿元/+5.20%；扣非归母净利润2.65 亿元/+7.34%，。


　　毛利率有所下降，费用管控良好：


　　1）2024 年上半年，公司归母净利率17.25%/-1.76pcts，盈利能力有所下滑，毛利率72.59%/-2.79pcts，主要系产品折扣力度加大，销售费用率45.54%/-0.80pct，管理费用率6.25%/-0.19pct，研发费用率4.08%/-0.52pct，费用端管控良好。


　　2）单二季度，公司归母净利率17.97%/-1.42pcts，毛利率72.92%/-2.04pcts ， 销售费用率44.77%/-0.85pct ， 管理费用率5.83%/+0.13pct/，研发费用率4.78%/-0.20pct。


　　彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：


　　1）分品类看，彩妆增长迅猛。上半年公司医疗器械营收2.62 亿元/-5.88%，护肤品营收22.73 亿元/+10.90%，彩妆2.57 亿元/+743.73%。


　　2）分渠道看，线下渠道占比提升。上半年公司线上渠道营收18.52亿元/+16.83% ， 占比66.35%/-1.32pcts ； 线下渠道7.27 亿元/+20.99%，占比26.06%/+0.57pct；OMO 渠道销售2.12 亿元/+23.64%，占比7.59%/+0.32pct。合计来看，自营营收16.21 亿元/+15.57%，经销、代销营收11.70 亿元/+22.52%。


　　品牌矩阵逐渐丰富，薇诺娜2.0 时代战略升级：


　　公司专注于利用天然植物活性成分提供皮肤健康护理，形成了以“薇诺娜”为主导，包括“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”、“贝芙汀”“姬芮”“泊美”在内的多品牌发展格局。根据贝泰妮集团公众号披露，薇诺娜上半年贡献收入23.89 亿元/+5.69%，破圈初显成效；薇诺娜宝贝上半年贡献收入1.01 亿元/+39.68%，专业分阶护理抢占母婴市场心智；瑷科缦26.55 百万元/+64.98%，科学循证，专注年轻化；姬芮2.39 亿元，共建上海功效底妆实验室；泊美收入2501 万元，成立联合抗衰实验室，胶原抗皱系列重磅推新。同时，公司持续推出战略升级，建立薇诺娜2.0 时代，强品牌，固认知，聚焦打穿，包括敏感肌专研2.0、皮肤科学2.0、植物科技2.0、配方科技2.0、科研体系2.0、产品体系2.0。展望未来，我们认为公司多品牌建设仍然持续推进，推动公司业绩增长。继续推陈出新，研发助力多品类推新，以满足不同消费者群体的需求，增强市场竞争力。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价49.19 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为37.7%、31.9%、15.9%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为49.19 元，相当于2024 年20 倍的动态市盈率。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；渠道风险等。

□.王.朔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司