德业股份(605117)：新兴市场接力需求 Q2营收环比高增

南非需求放缓导致营收下滑，业绩符合预期


　　公司24H1实现营收47.48 亿元，同比-2.97%，归母12.36 亿元，同比-2.21%，接近业绩预告中值12.33 亿元，扣非11.62 亿元，同比-16.19%，整体符合预期。上半年营收与利润同比下滑主要系南非需求放缓及竞争加剧影响。我们维持公司24-26 年归母净利润预测值30.22/36.05/42.83 亿元，对应行业可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为21 倍，考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异，给予24 年22 倍PE，目标价104.28 元（前值94.80元），维持“买入”评级。


　　新兴市场接力需求，Q2 业绩环比高增


　　公司24Q2 收入28.6 亿元，同/环比+2.0%/+52.1%，归母8.0 亿元，同/环比+19.0%/+85.4%，扣非7.4 亿元，同/环比-14.5%/+73.7%，业绩环比高增主要系新兴市场需求起量。公司24 年H1 毛/净利率达37.15%/26.02%，同比-4.60/+0.20pct ， 整体/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.1%/2.8%/2.6%/4.6%/-1.8%，同比+0.9/-0.3/+0.3/-0.5/+1.3pct，净利率同比上升主要系去年同期公允价值变动损失较多。公司24 年6 月底存货/合同负债达11.41 亿/3.15 亿，环增2.23/0.91 亿元，反映公司在手订单充足且积极备货。


　　逆变器：南非市场需求转弱，新兴市场开花结果公司24H1 逆变器业务实现营业收入23.22 亿元，同比-26.06%，营收同比下滑主要系南非缺电减弱叠加竞争加剧影响出货。今年以巴基斯坦、印度为代表的新兴市场各国停电严重、电价上涨、风光储快速发展，带动逆变器需求弥补部分南非市场缺口。德业早期错位布局新兴市场，显著受益于新兴市场需求起量。上半年公司逆变器出货量达71.17 万台（储能逆变器21.41 万台、微逆24.27 万台、组串逆变器25.49 万台），其中储能逆变器毛利率达52.00%，同比-2.96pct，主要系巴基斯坦等毛利率较低地区占比提升所致，整体盈利水平仍保持较高水平。


　　储能电池：借助逆变器渠道出货，工商储出货量占比提升公司24H1 储能电池产品实现营收7.65 亿元，同比+74.82%。公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，实现较高增速。从产品结构上，工商储电池出货量占比逐步提升，成为利润的重要贡献点。随着新兴市场的储能需求起量及工商储电池新产品的放量，公司储能电池包出货量及营收有望逐季环比高增。


　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.连.楷.昇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司