瀚蓝环境(600323)：垃圾焚烧进入全面运营阶段 存量项目挖潜成效显著

事件：公司近期发布2024 年半年报，上半年实现营业收入58.2 亿元，同比-1.7%；实现归母净利润8.9 亿元，同比+28.6%。


　　运营收入稳定增长，固废业务是公司业绩增长主要驱动因素。1H24，公司固废处理业务实现营业收入30.51 亿元，同比减少0.51 亿元，主要是工程订单陆续完工，工程与装备业务收入同比减少3.71 亿元（-59%）。固废业务整体实现净利润5.81 亿元，同比增加0.66 亿元（+12.9%）。其中垃圾焚烧运营实现营收18.07 亿元，同比增加2.4 亿元，去除补确认电费收入影响，同比仍提高约1.2 亿元。垃圾焚烧运营业务实现净利润5.54 亿元，同比+39.3%，是驱动公司业绩增长的主要因素。


　　垃圾焚烧进入全面运营阶段，存量项目挖潜成效显著。截止1H24，公司运营垃圾焚烧处理能力2.98 万吨/日，在总规模中的占比超过80%，已经进入全面运营阶段。上半年，公司在没有新增垃圾焚烧处理能力的情况下，垃圾焚烧运营收入及利润仍保持增长，主要是项目产能利用率提升约4pct 至120%、存量项目业务拓展增加以及农业项目拓域收运策略成效显著等。存量拓展方面，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目热源优势，开拓蒸汽余热对外供热业务，上半年实现对外供热66.63 万吨，同比+36.2%，已形成新增长点。另外在对外供热量增长的情况下，上半年公司吨垃圾上网电量325.97 千瓦时（同比+9.88 千瓦时）。受上述因素影响，1H24 公司垃圾焚烧运营毛利率提升3.7pct 至53.2%，盈利能力进一步提高。


　　天然气进销价差改善，能源业务盈利增加。上半年，公司能源业务实现主营业务收入18.52 亿元，同比减少0.83 亿元（-4.28%）。24 年以来，国内液化天然气市场价格相对平稳，上半年均价与23年全年水平基本持平，进销价差较23年进一步改善，能源业务经营情况好转，实现净利润约 1.17 亿元， 比去年同期增加约 0.57 亿元。


　　由于公司垃圾焚烧项目运营稳定，存量挖潜成效显著，盈利能力进一步提高，我们小幅上调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为16.26/18.35/21.31 亿元（此前24-25 年预测为16.07/17.92 亿元）。参考可比公司估值，给予公司24 年13 倍PE 估值，对应目标价25.87 元，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　在建项目建设不及预期；天然气价格波动；氢能业务推进不及预期；应收账款风险

□.卢.日.鑫    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司