拓普集团(601689)2024年中报点评：成长依旧 把握中期布局机会

事项：


　　公司发布2024 年中报，上半年营收122 亿元、同比+33%，归母净利15 亿元、同比+33%。


　　评论：


　　二季度营收表现好于预期，估计受到核心客户ASP 提升等积极因素拉动。公司2Q 营收65 亿元、同比+39%、环比+15%，表现好于我们此前预期。下游客户环比增幅角度（中汽协批发数据），特斯拉中国-6.7%、特斯拉海外-3.7%（Marklines）、吉利+1.1%、通用+1.9%、比亚迪+57%，问界+18%。预计营收的较好表现主要来自于问界等自主新能源客户新车型ASP 提升，以及整体新项目上量情况好于预期。


　　对应上半年分产品情况，依然是内饰件及轻量化底盘系统对营收拉动相对较大：减震器营收21 亿元/同比（后同）+18%、内饰件39 亿元+24%、底盘系统38 亿元+31%、热管理9.2 亿元/+18%、汽车电子7.1 亿元/+744%、电驱系统627 万元。


　　盈利能力保持相对稳定。2Q 归母净利8.1 亿元、同比+26%、环比+26%，净利率12.5%、同比-1.3PP、环比+1.1PP，净利率环比上涨主要由于政府补助、增值税减免等导致其他收益环比增0.7 亿元。扣非归母净利7.0 亿元、同比+15%、环比+17%，扣非归母净利率10.7%、同比-2.2PP、环比+0.2PP。其中毛利率20.4%、同比-2.9PP、环比-2.0PP，估计受到汇兑、年降、新项目等因素综合影响。期间费用率8.2%、同比+1.0PP、环比-1.1PP，环比受到规模效益提振。


　　公司今年以来股价表现持续受到T 链情绪压制，但短期长期优秀底色依然。


　　由于今年特斯拉全球销量和Model Q 预期双双疲弱，公司股价也受到较大影响。我们需要看到，虽然特斯拉在公司经营中占比较高，但剔除掉特斯拉，公司短期经营和中长期成长逻辑依然相当优秀：


　　1、短期，受益于国内中高端电车量价双重放量。预计今年国内新能源乘用车销量依然保持较高增速，其中增量主要来自于自主电动，中高端车型表现预计也同样出色，这些增量销量有望构成拓普2024 年营收和业绩继续快速增长的来源，包括华为-金康、理想、比亚迪、小米、吉利、上汽等，且部分项目随配套产品品类增多而获得更大ASP，对营收进一步形成支撑。


　　2、中长期成长空间与潜力依然较大，有望在较长时间内支撑公司估值溢价和投资回报表现。


　　其一，全球化成长，打开汽车主业空间。伴随特斯拉，公司布局欧洲的波兰工厂已投产，墨西哥工厂也持续加快规划建设进度，以匹配重要客户量产需求，并有望以此为据点进一步深耕欧、美两地汽车产业新机会，目前已与海外巨头或新势力如福特、通用、Rivian、Lucid 等展开了新能源领域的全面合作。


　　其二，汽零品类和机器人零部件同步拓展，开辟全新主业空间。目前公司在汽车产品品类端已实现扩增，拥有八大系列产品，成就最高可达3 万元的ASP。


　　在汽车之外，依托公司已有的1）电机自研能力，2）电机、减速机构、控制器等系统整合能力，3）精密机械加工能力等，公司积极布局了机器人相关业务。


　　未来，公司有望拥有汽车和机器人双主业，为成长再次打开新空间。


　　投资建议：经过过去几年发展，市场对拓普的核心竞争力已有充分认知，然而短期受特斯拉增幅放缓、墨西哥产能预期不明朗等影响，公司股价表现疲弱，反而或是布局机会。短期，虽然市场担忧特斯拉增速放缓对公司的影响，但国内自主新能源尤其中高端车型保持高增速，结合公司较高的单车配套量，有望为公司今年业绩提供较强支撑。中长期，全球化的战略开拓、综合的零部件布局，有望为公司打开全新成长空间，支撑公司未来投资回报与当期估值。


　　结合公司中报、行业展望更新，我们将公司2024-2026 年归母净利预期由28.1亿、33.9 亿、40.0 亿元调整为29.8 亿、36.2 亿、45.0 亿元，增速39%、21%、24%，对应当前PE 19 倍、15 倍、12 倍。考虑今年以来汽车零部件板块估值承压，我们给予公司2024 年目标PE 25 倍，对应目标价44.2 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、汽车行业销量不及预期、特斯拉新车节奏低于预期等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司