春秋航空(601021)：低成本优势持续彰显 24H1归母净利润同比+62%

事件：春秋航空公告2024 年半年度业绩， 公司2024 年上半年营业收入为98.75 亿元，同比增长22.97%；归属于上市公司股东的净利润为13.61 亿元，同比增长62.28%。


春秋航空运力运量均大幅增长。根据民航局及公司公告，2024 年上半年民航业共完成旅客运输量35071.4 万人次，恢复至19 年同期的109%，春秋航空旅客运输量为13905 千人次，恢复至2019 年的129%，超过行业平均水平。春秋航空整体ASK 恢复至2019 年的129%，RPK 恢复至2019 年的128%，整体客座率为91.3%，同比19 年-0.4pcts。国内：根据公司公告，2024 上半年春秋航空国内ASK 恢复至2019 年同期的161%；RPK恢复至19 年同期的160%；国内客座率达到91.7%；旅客运输量达到11722 千人次，恢复至2019 年的149%。国际：2024 公司国际航线继续复苏。春秋航空国际ASK 恢复至2019 年的71%；RPK 恢复至70%；国际客座率为89.7%，与19 年相比-0.4pcts；国际客运量为2239 千人次，恢复至2019 年同期的90%。


根据公司公告，春秋航空半年度营收同比增长22.97%至98.75 亿元，归母净利润13.6亿元，同比增加62.28%。在票价表现较弱的市场环境下，春秋航空受益于因私出行需求以及消费降级趋势，票价水平降幅相对较小，公司2024H1 客公里收益为0.393 元，同比23 年-2.45%，其中国内/国际/地区航线客公里收益分别同比-2%/-12.67%/-16.44%。春秋航空飞机利用率提升14.43%达到9.28 小时，飞机利用率提升后公司单位成本有效摊薄，公司单位成本为0.314 元，同比下降0.6%；单位扣油成本同比19 年和23 年均-2.1%至0.197 元，精细化成本管控能力进一步体现。公司油汇敏感性基本稳定，航油价格变动1%对应航油成本变动0.31 亿元；人民币升值/贬值1%对应净利润变动44.1 万元。


2024 上半年公司共引进6 架飞机，无退出飞机，截止2024H1 公司机队数达到127 架，同比23 年同期机队数+5.8%。


投资分析意见：24 年业绩增长仍确定，看好民营航司复苏领先。考虑今年行业整体票价水平较弱，油价仍处高位，调整2024E 国内票价增速假设为-2%（原假设为+1%），2024E国际票价增速假设为-15%（原假设为-10%）， 故下调2024E-2026E 盈利预测为29.16/37.58/46.16 亿元（ 原预测为32.18/43.88/49.72 亿元）， 对应股价PE 为16x/13x/10x，随着国内市场逐步常态化，国际市场出入境人次复苏加速，春秋航空飞机利用率有望持续提升，加速业绩改善，维持“增持”评级。


风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件。

□.闫.海./.罗.石./.刘.衣.云    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司