巨星科技(002444)：星随平野阔 月涌大江流

投资要点


　　巨星科技发布2024 中报，利润超业绩预告上限，盈利能力显著提高！


　　收入利润皆高增，归母净利润超业绩预告上限：24Q2 收入33.95 亿元（yoy+26.20%）；归母净利润7.80 亿元（yoy+36.87%），业绩预告为6.77~7.65 亿元，超出业绩预告上限。业绩超预期主要系毛利率提升、费用优化等因素，投资收益贡献有限。


　　分产品来看，手工具、电动工具并驾齐驱：公司修改报表分产品披露口径，将消费级产品分为手工具、电动工具，工业级产品分为工业工具，其中：


　　手工具收入45.46 亿元（yoy+29.95%），毛利率32.00%（同比+2.63pct），其中自有品牌中端到高端全面发展，线上线下均高速增长；- 电动工具收入4.75 亿元（yoy+35.13%），毛利率26.81%（同比+8.12pct），20V 锂电池电动工具取得决定性进展，首次实现主流市场主流产品突破，同时首次实现主流产品生产全球布局；


　　工业工具收入16.30 亿元（yoy+19.67%），毛利率34.64%（同比-0.48pct）。


　　工业工具整体略跑输平均，其中一带一路增速快，有望后续发力。


　　分地区来看：美洲区域领跑


　　美洲占比65.4%（同比+6.5pct），收入增速同比42%；- 欧洲占比25.7%，收入增速19%；其他地区和国内占比8.2%，收入略降，同比增速-19.10%。


　　盈利&费用：利润率提升显著，费用优化、汇兑贡献减少、投资收益贡献有限- 盈利能力方面：24Q2 毛利率32.70%（同比+2.03pct），归母净利率22.99%（同比+1.79pct）。毛利率提升主要系规模效应与东南亚产能爬坡贡献关税优惠。公司早年布局越南、柬埔寨、泰国三大东南亚制造基地，随海外产能不断爬坡，公司有望持续降低贸易摩擦风险，- 费用方面：24Q2 销售/管理/研发费用率分别同比降-0.62pct/-0.47pct/-0.21pct，合计-1.30pct；财务费用率-3.4%仍贡献收益，财务费用率同比增加主要系汇兑影响，24H1 汇兑收益0.41 亿（23H1 为1.43 亿）。销售、管理、研发费用率下降主要系收入高速增长，规模效应带来费用率节降。


　　投资收益：单Q2 投资收益2.39 亿（yoy+52.05%），投资收益占收入比重7.04%，同比提升1.2pct，投资收益贡献有限。


　　巨星科技是机械出口链长中短期皆具备较高确定性的稀缺标的


　　短期维度：下游渠道去库结束，订单有望回升至与需求对齐，在这个背景下公司收入利润高增，且利润超预告上限，公司手工具份额提升与电动工具取得可喜进展，第二曲线逐渐壮大的α 凸显。


　　中期维度：美联储未来进入降息周期有望带动北美地产复苏，进而提振手工具与电动工具行业需求；海外产能爬坡，效率提升，预计对毛利率端有进一步贡献，同时降低关税风险。


　　长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域（手工具持续扩SKU+电动工具持续推进），目前电动工具已进入主流20V 电池平台赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期。


　　盈利预测与估值：


　　工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期带动需求复苏，叠加渠道库存扰动消除，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，经营质量有望进一步提高。预计 2024-2026 年公司营收 140.84/177.72/228.64 亿元，同比增加28.86%/26.18%/28.65% ，归母净利润 21.77 /29.67/36.83 亿元，同比增加28.70%/36.29%/24.12% ，当前市值对应 PE 为 13.93/10.22/8.23X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司