澜起科技(688008)：互连芯片营收创新高 AI运力芯片初显高成长潜力

8 月26 日，公司发布2024 年中报。2024H1，公司营收实现16.65 亿元，YoY+79.49%；归母净利实现5.93 亿元，YoY+624.63%；毛利率和净利率分别为57.78%和35.63%。单季度2Q24 来看，公司营收实现9.28 亿元，YoY+82.59%；归母净利实现3.70 亿元，YoY+495.07%；毛利率和净利率分别为57.83%和39.86%。公司实际业绩略低于预告中值。


　　内存接口芯片，24H1，DDR5 渗透率持续提升有望带动公司DDR5 内存接口芯片出货占比超过45%，带动公司毛利率提升。24H1 公司DDR5 第二子代RCD 出货量超过第一子代，第三子代芯片预计从24H2 开始规模出货，预计DDR5 内存接口芯片出货量在24Q3 超过DDR4。此外，公司于2024 年1 月推出DDR5 第四子代RCD 芯片，并已送样给内存模组厂商。


　　公司积极投入第五子代RCD 芯片研发，力图保持产品技术的领先优势。


　　AI“运力”芯片，公司AI 运力芯片Q2 销售额占互连芯片营收比重达到16%，相较Q1 的8%实现较大幅度增长，呈现高成长潜力。1）PCIeretimer：公司分别于24Q1 和24Q2 实现15 万颗和30 万颗出货，预计24Q3 出货达到60 万颗，出货量翻倍增长。此外，公司PCIe 6.0 retimer 芯片关键IP 的开发及验证取得重大进展，有序推进PCIe 6.0 retimer 芯片工程研发，并有望于25-26 年推向市场。2）MRCD/MDB：公司MRCD/MDB芯片开始在国内外主流云计算厂商试用，分别于24Q1 和24Q2 实现营收超过2000 万和5000 万，预计在25 年从试用转为商用。3）CKD：公司于2024 年4 月率先试产CKD 芯片，于24Q2 开始小规模出货，单季度销售额超过1000 万，有望于24Q4 开始逐步上量。4）MXC 有望在25 年实现出货，内存池化预计于26-27 年逐步落地。


　　我们预测公司2024-2025 年归母净利实现为14.33/23.64 亿元，给予公司30x 估值，对应目标价62 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　上行风险：竞争对手产能扩张低于预期；DDR5 渗透率快于市场预期；CXLDram 出货加速；AI PC 普及率加速


　　下行风险：DDR5 渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC 等出现供应问题

□.彭.琦    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司