招商证券(600999)：业绩转正 深化转型

招商证券发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入95.95 亿元，同比下滑11%；实现归母净利润47.48 亿元，同比提升0.44%；ROE 为4.08%，同比减少0.25pct；EPS 为0.51 元/股，同比持平；公司拟每10 股派发现金红利1.01 元（含税）。业绩下滑主要因资本市场景气度、佣金费率持续下降影响，公司持续拓展机构业务，夯实优势。


　　深化财富管理转型，托管外包保持领先，机构业务生态稳步搭建。财富管理方面，2024 年上半年，公司股基交易市场份额达4.59%；托管客户资产规模达3.6 万亿元，较2023 年末下降3.23%；“e 招投”金融产品保有规模63.14亿元，较2023 年末增长35.61%。机构业务方面，托管外包规模达3.28 万亿元，较2023 年末下降5.48%；私募基金产品托管数量市场份额达21.82%，连续十年排名第一。公司持续打造数智化优势，创新推出运营中控台、超级FOF、“风声”风控服务以及连接私募机构上下游的“渠道+”私募圈等服务，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。


　　投资收益占比近五成，自营业务成主要驱动力。2024 年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）47.53 亿元，同比增长21.31%；公司金融资产规模3695.11 亿元，同比上涨10.82%，主要因固收市场表现良好，固定收益类投资收益同比增长。


　　资管、投行业务承压，债承规模提升。2024 年上半年，在IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司投行业务收入2.85 亿元，同比下跌36.3%。股权融资方面，公司股权承销金额51.83 亿元，同比下滑25%，行业排名第7；IPO 储备项目17 单，行业排名第9；债权融资规模约为1714亿元，同比增长18.41%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024 年上半年，公司资管业务手续费净收入3.4 亿元，同比下降9%；资管总资产管理规模3021.59 亿元，较2023 年末增长2.48%。


　　投资建议：基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响，我们对公司2024 年、2025 年与2026 年的盈利预测分别下调8.11%、10.23%和9.63%，预测2024-2026 年公司归母净利润分别为89.55 亿元、98.03 亿元、109.53 亿元，同比增长2.2%/9.5%/11.7%，当前股价对应的PE 为14.2/13.0/11.6x，PB 为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优大于市”评级。


　　风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

□.孔.祥./.林.珊.珊    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司