华夏航空(002928)2024年半年报点评：上半年归母净利0.26亿 看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下 公司利润有望兑现

公司公告2024 年半年报：财务数据：1）2024H1：营收32.1 亿，同比+45.0%，较19 年+29.6%，实现归母净利0.26 亿（23 年同期亏损7.5 亿），扣非后盈利0.13 亿，H1 人民币贬值0.6%，汇兑损失0.4 亿。2）24Q2：营收16.0 亿，同比增加36.3%，较19 年+29.8%；Q2 实现归母净利0.015 亿（23 年同期亏损4.8 亿），扣非亏损0.03 亿，Q2 人民币贬值0.4%，测算汇兑损失0.2 亿。


经营数据：24H1：ASK 同比+42.2%，较19 年+43.3%，RPK 同比+51.9%，较19 年+40.9%，客座率77.9%，同比+5.0pct，较19 年-1.4pct。24Q2：ASK 同比+36.7%，较19 年+38.9%，RPK 同比+43.6%，较19 年+40.3%，客座率78.6%，同比+3.8pct，较19 年+0.8pct。


收益水平：a）24H1 客公里收益0.55 元，同比-1.6%，较19H1 -9.0%，座公里收益0.43 元，同比+5.2%，较19H1 -10.6%。b）测算Q2 客公里收益0.52 元，同比-2.2%，较19Q2 -8.2%，座公里收益0.41 元，同比+2.8%，较19Q2 -7.3%。


成本费用：1）24H1 营业成本31.2 亿，同比+23.6%，座公里成本0.43 元，同比-13.0%，较19 年-0.7%。Q2 营业成本15.7 亿，同比+20.8%，座公里成本0.41元，同比-11.6%，较19 年+2.2%。2）费用：24H1 年三费合计（扣汇）为5.41亿，同比+6.4%，扣汇三费率16.8%。Q2 扣汇三费合计2.68 亿，扣汇三费率16.8%（注：不含研发费用）。


其他收益与信用减值：其他收益：H1 其他收益5.1 亿元，同比+261%，其中Q2 实现2.7 亿，同比+193%。此前在跟踪报告中，我们分析，公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021 年期间，公司全年的其他收益均维持在6 亿附近，而2024H1 达到5.1 亿，公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。信用减值损失：H1 信用减值为＋0.4 亿，Q2 为＋0.2 亿，主要为本期冲回应收款项坏账准备。


经营端持续恢复：根据CADAS 数据，24H1 日均航班量318 班，同比+ 42.3%，较19 年+7.3%；24Q2 日均航班量330 班，同比+36.0%，较19 年+8.8%，环比+7.9%。Q3 截至8 月28 日均航班量352 班，同比＋28%，环比Q2＋7%。


航线机队：报告期末，公司机队规模 72 架，航线网络覆盖支线航点 99 个，占全国支线航点的45.21%；公司在飞航线 181 条，独飞航线占比86.74%。


投资建议：1、我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）民航局支线补贴政策调整，公司或将持续受益。2）经营端：航班量持续恢复。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅调整24-26 年盈利预测分别为3.3、7.5、12.6 亿（原预测为5.1、8.8、12.9 亿），对应24-26 年EPS 分别为0.26、0.58 和0.98 元， PE 分别为22、10 和6 倍。3、投资建议：看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司24 年航班量仍处恢复期，给予2025 年盈利预测15 倍PE，目标市值 112 亿，目标价8.8 元，预期较当前空间52%，强调“强推”评级。


风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.黄.文.鹤./.梁.婉.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司