拓普集团(601689)：1H24业绩表现稳健 新业务+新客户+新产能持续发力

1H24 业绩表现稳健：1H24 营业收入同比+33.4%至122.2 亿元（约占我们原先全年预测的44.6%），毛利率同比-1.2pcts 至21.3%，归母净利润同比+33.1%至14.6 亿元（约占我们原先全年预测的51.2%）。其中，2Q24 公司营业收入同比+39.3%/环比+14.9%至65.3 亿元，毛利率同比-2.9pcts/环比-2.0pcts 至20.4%，归母净利润同比+25.9%/环比+25.6%至8.1 亿元。我们判断，1H24 公司毛利率同比下降主要由于原材料成本波动+下游年降压力传导+新工厂产能爬坡，业绩增长稳健主要受益于汽车电子业务快速爬坡上量+费用管控得当。


汽车电子业务同比高增，机器人业务或步入新阶段：车端：八大系列汽车产品共同驱动业绩增长。从1H24 业务分拆来看，1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）高速增长，收入同比+796.9%至7.1 亿元；2）底盘系统表现持续强劲，收入同比+35.8%至37.9 亿元；3）减震器、内饰功能件、热管理系统表现稳健，收入同比+18.0%至21.4 亿元、同比+24.3%至39.1 亿元、同比+18.4%至9.2 亿元。我们预计闭式空气悬架系统等汽车电子产品快速上量后有望形成公司营收增长动能（2024/5/22 公司第6 万套空气悬架系统产品下线，现已建成年产能100 万台拓普空悬系统二部工厂）。机器人端：业绩增量逐步释放。1H24 电驱系统业务收入627 万元（vs. 2023 年收入185 万元）、毛利率为52.3%（vs. 2023 年为81.3%）。我们判断，电驱系统营收快速增长+毛利率回落或标志公司机器人产品成熟度进一步提升、距离大规模量产更进一步。我们看好公司汽车核心业务稳健增长、机器人部件业务协同推进的发展前景。


客户结构优化保障营收增长，国内外产能布局持续推进：1）客户结构优化保障营收增长：全年大客户特斯拉营收占比预计稳中有降，随公司配套华为（问界/智界）、极氪、小米、比亚迪等客户车型拓宽，我们预计公司全年整体营收增长稳健。2）国内外产能布局持续推进：公司积极推进全球化布局+产能扩建，1H24持续推进杭州湾八期、九期及西安、济南、河南、墨西哥等工厂；加速推进国际化市场布局，北美市场方面墨西哥工厂有序推进（一期项目第一工厂已投产、另外两家工厂设备安装调试中）、欧洲市场开拓顺利（球铰锻铝控制臂获宝马全球项目订单、波兰工厂二期正在加紧筹划）。我们认为，1）公司凭借Tier0.5 级平台化供应优势有望快速形成规模优势管控费用，后续可通过核心零件自研进一步消化下游客户销量波动风险+成本传导压力；2）预计新业务/新客户/新产能持续发力保障公司长期业绩增长，关注车端业绩增长兑现+机器人端估值催化。


维持“买入”评级：鉴于公司智能化业务带动业绩快速增长，上调2024E/2025E/2026E 归母净利润3.0%/1.6%/1.7%至29.3/39.1/47.2 亿元。看好公司机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局，维持“买入”评级。


风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司