春秋航空(601021)：淡季盈利仍提升 穿越周期能力显现

2Q24 盈利同比继续提升，彰显低成本穿越周期能力；维持“买入”春秋航空1H24 营业收入98.75 亿，同增23.0%，归母净利润13.61 亿，同增62.3%，小幅高于业绩预告净利润12.9-13.4 亿；其中2Q24 归母净利润5.51 亿，同增14.1%，超过2Q19 的3.80 亿。不过考虑民航需求在淡季偏弱，我们预测24-26 年归母净利润为29.42/36.63/46.68 亿（前值30.18/40.80/49.66 亿）。参考上市以来PB 均值4.0x，给予目标PB 4.0x，2024E BPS为18.37 元，目标价73.50 元。公司具备低成本优势，经营效率较高，体现穿越周期能力，且伴随我国低成本航空渗透，公司仍具成长性，维持“买入”。


运投稳步提升，收益水平仅小幅下降，彰显韧性2Q24 公司供给/需求分别同增12.7%/15.9%，为2019 年同期的124%/124%（1Q24 分别为134%/133%），客座率为91.4%，同增2.5pct，相比2Q19已超过0.2pct，同时我们测算单位客公里收益约同降3%，明显好于行业，共同推动2Q24 营收录得47.07 亿，同增12.9%，相比2Q19 提升34.1%。


1H24 整体来看，公司供给/需求分别同增21.5%/26.1%，恢复至1H19 的129%/128%，客座率91.3%，同增3.4pct，相比1H19 仅相差0.4pct，同时1H24 公司单位客公里收益0.393 元，同比小幅下降2.5%，相比1H19提高8%，使得公司营收98.75 亿，同增23.0%，相比1H19 提升38.1%。


税盾作用体现，2Q 盈利同比进一步提升；1H 成本管控效果持续除收益水平下降外，或由于航空煤油出厂价均价同增8%等因素，2Q24 公司营业成本同增15.7%至41.40 亿，毛利润同降0.21 亿至5.67 亿。不过受益于税盾影响，所得税同比减少0.82 亿，最终2Q24 净利润同比提升14.1%（0.68 亿）至5.51 亿。1H24 整体来看，公司小时利用率同增1.2 小时至9.3 小时，推动单位扣油ASK 成本同降2.1%，毛利润同比改善4.02 亿至14.77 亿，同时所得税同比减少1.26 亿至1.43 亿，最终公司归母净利润13.61 亿，同增62.3%（5.22 亿），相比1H19 增加59.4%。


低成本航司显现穿越周期能力，维持“买入”评级考虑民航需求在淡季偏弱，我们调整24E-26E 归母净利润至29.42/36.63/46.68 亿（前值30.18/40.80/49.66 亿）。我们认为公司具备低成本优势，经营效率较高，盈利能力行业内较为突出。参考上市以来PB 均值4.0x，给予目标PB 4.0x，2024E BPS 为18.37 元，目标价73.50 元（前值73.80 元）。


中长期伴随我国低成本航空渗透，公司仍具成长性，维持“买入”评级。


风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司